伊力特(600197)深度报告：疆内巩固发力 疆外拓展可期

　　投资要点

    　　核心观点：我们认为新疆龙头伊力特具备充足成长潜力，短期看好疆内市场受益结构升级和渠道下沉驱动收入快速增长，长期看好疆外市场受益营销体制改革加速区域拓展，目标价23.8 元，首次覆盖，给予”买入”评级。

    　　疆内看点：1）新疆居民收入增速领先全国，1.5 万亿固定资产加码有望刺激消费：我们认为2017 年新疆居民收入增速可达10%，有助于拉动消费升级。2017 年新疆固定资产投资规划目标为1.5 万亿，有望通过基建间接带动白酒商务消费，我们保守估计能为伊力特带来4.48 亿元收入增量；2）中高端产品量价齐升，营收有望实现双位数增长：2017 年公司持续发力中高档产品，去年12 月核心产品提价10%，渠道反馈整体接受度良好，我们认为全年收入有望实现两位数增长；3）剔除资产减值损失因素利润端表现靓丽：不考虑资产减值损失因素，2016 年公司净利润同比增长10.3%，好于报表体现，目前公司煤化工业务长期应收款余额为2143.7 万元，对2017年业绩影响较小，卸下计提重担的伊力特利润弹性有望充分释放；4）营销体制改革和渠道深度下沉为收入贡献增量：买断式销售模式虽然费用较低但也压低了毛利，经销、直销及线上销售模式的变革和县区、乡镇等三、四级渠道的深度下沉加强了销售渠道的广度和深度。

    　　疆外看点：1）浙江商源主导疆外市场，全年收入有望实现双位数增长：公司董事长履新后两次走访商源，对其发展高度重视；商源也采取相应措施，如用豪车奖励经销商、举办大篷车巡演深入乡镇来深化品牌和优化渠道。渠道走访，上半年商源收入同比增加8%左右，核心产品提价后将进一步提升盈利能力；2）筹建品牌运营公司拓展疆外市场，下半年将是收入贡献的开始：公司成立品牌运营中心致力于打造全国性产品和加速拓展疆外市场，且公司计划与疆外大经销商共同出资成立混合制合资销售公司，意在借助其强势渠道资源和精英销售团队来快速推进疆外发展。

    　　催化因素：国企改革提上议程，兵团有望推动激励改革。2017 年新疆国企改革进程持续推进，公司新董事长年富力强，且具备企业成功改革经验，我们认为丰富国企经营经验有助于管理层推动激励机制的优化。

    　　投资建议：目标价23.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2017-2019公司实现营业收入18.78、20.86、 23.17 亿元，同比增长10.93%、11.09%、11.06%；实现净利润3.53、4.36、5.19 亿元，同比增长27.40%、23.70%、19.00%，对应2017-2019 年的EPS 分别为0.80、0.99、1.18 元。目标价23.8元，对应2018 年24xPE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疆内需求不及预期、疆外扩张不及预期、食品安全事件风险。