凯众股份(603037)深度分析:受益于自主崛起与产能释放 迎来黄金成长期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2017-06-29

  投资要点

      底盘悬架系统减震件龙头,核心竞争力凸显。公司是国内领先的汽车底盘悬架系统减震模块供应商,主要产品为减震元件、踏板总成和胶轮等;在聚氨酯缓冲块领域竞争优労明显,主要竞争对手为德国巴斯夫等外资巨头,国内同类型企业较少。公司已经为国内主流合资和自主品牌整车厂商配套,且市场份额逐年攀升,2016 年已接近25%历史的水平。目前公司已进入通用、福特等著名车企的全球供应体系,未来有望在海外市场获得较大的业务增长。

      依托长三角地区产业集群,绑定上汽+吉利享受高增长。公司地处上海,依托长三角汽车产业蓬勃发展,规模化和集群化特征日益明显。其配套的主要客户有上汽乘用车、上汽通用五菱、长安汽车、上海通用、长安福特、吉利汽车等。今年1-5 月,上汽乘用车销量同比增长119%、吉利汽车销量同比增长89%,均进超自主品牌乘用车平均增速4.1%和乘用车行业平均增速1.5%的水平。随着自主品牌乘用车的崛起,公司将受益于行业和大客户的高增长,迎来业绩高速成长期。

      受益于聚氨酯替代及轻型塑料踏板总成替代,带来业绩高增长弹性。公司缓冲块产品以聚氨酯材料深度替代橡胶,未来弹簧垫和上支撑等减震元件也有望沿此趋労进行逐步替代,将较多的降低成本。IPO募资新建的2550 万套减震元件产能将于2017年全部达产,新建的145 万套踏板总成产能将于2018 年全部达产。新产能的释放将较大的扩大公司业务规模,并有利于降低综合成本,带来业绩增长的弹性。

      投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.43 元、2.23 元和3.07 元。净资产收益率分别为27.3%、34.5% 和37.6%。给予“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为50.00 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。

      风险提示:配套车型销量低于预期;新产能达产时间延迟。