和胜股份(002824)点评：电子产品外壳需求拉动销量增长

　　投资要点：

    　　主营产品结构调整，盈利能力提升。公司专注于工业铝挤压材及深加工制品的应用和推广，2016年铝型材占其主营业务收入的93%。产品主要应用于消费电子品、耐用消费品、汽车零部件等行业。其中电子消费类下游客户包括：尼康、小米、佳能、三星电子（山东）、VIVO、OPPO、三星、乐视、魅族等；耐用消费类下游客户包括科勒卫浴、索尼电视机、荷兰高端品牌博格步童车等；汽车类下游客户包括日产、比亚迪等。其研发生产的“高纯、高精、高表面感光鼓用铝合金管材”已应用于富士电机（深圳）等客户的感光鼓产品。

    　　产能产量齐增长，增量主要来自电子产品需求。公司2016年产能为3.81万吨，比上年增长19.71%；生产产品3.17万吨，比上年增长23.01%；产能利用率为83.20%，比上年提高2.23 个百分点。2013年度、2014年度、2015年度及2016年1-6月，公司挤型素材平均加工费为8833.21元/吨，占每吨售价44.09%左右；挤型深加工产品平均加工费为29160.59元/吨，占每吨售价71.35%左右。

    　　募投项目增加产能并助力产品结构升级。依据公司招股说明书，上市募集资金将主要用于高端工业铝型材生产建设项目和研发中心建设项目。其中，高端工业铝型材生产建设项目建成后公司每年将新增2.2万吨高端工业铝挤压材的生产能力，从而使公司年产能从15年的3.18万吨增长至5.38万吨，其中部分产能已在16年释放。预计该项目将为公司年均新增销售收入5.75亿元，年均新增净利润0.58亿元。高端工业铝型材生产建设项目在公司上市前已自筹资金开工建设，目前部分厂房已建设完成，且已购置部分挤压生产设备投入生产并开始批量生产移动电源外壳及手机面板用挤压材和淋浴房用铝材等产品。

    　　盈利预测与评级。由于公司2016年下半年批准投资两条挤压生产线，投产后将为拓展新的市场空间（如汽车结构件等） 提供足够生产保障， 可大幅减少手机面板类产品的加工成本。2016年公司取得营业收入7.67亿元，同比增长9.02%，归母净利 7501.55万元，同比增长 45.87%；2017年一季度公司取得营业收入1.88亿元，同比增长 23.35%，归母净利1872.80万元，同比增长 22.62%。根据公司募投建设项目进展及产能释放速度，预计公司2017-2019年EPS 为0.53元/股，0.66元/股，0.82元/股。给予公司2017年60 倍PE 估值，对应目标价32元，增持评级。

    　　风险提示。募投项目不能达到预测效益；下游需求不及预期。