新文化(300336)：两大系列IP支撑系列优质作品 全产业链布局推动业绩持续增长

　　以IP 为核心，布局泛娱乐产业链。公司通过内生外延逐步形成了以电视剧、电影等内容产品的投资、制作、发行及衍生业务以及户外LED大屏幕媒体运营、媒体资源开发及广告发布业务为主的业务结构。2017年1 月，全资子公司投资周星驰持有的PDAL40%股权，获取优质IP资源延伸产业链；2017 年6 月，分别与爱奇艺、北京奇艺签订了网络剧《西游降魔篇》（2.88 亿元）、电视剧《美人鱼》（4.2 亿元）的销售合同，以“内容为王”为核心，加速顶级IP 资源的整合及网生内容的开发，推动影视业务持续增长。

    　　两大系列IP 支撑系列优质作品。现阶段公司主要聚焦于两大系列IP，大宇IP（游戏IP：《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》）及周星驰IP（电影IP：《美人鱼》、《西游》），未来2-3 年，公司将主要围绕这两大系列IP 的项目落地。

    　　1）电视剧方面，公司加速推进电视剧向IP 化、精品化、网络化方向转型，主动缩减产量，集中资源制作IP 精品剧。除版权收入外，公司将积极拓展广告分成及付费分成收入，进一步优化电视剧业务盈利模式。2017 年是公司IP 精品剧加速落地的开始，披露的作品包括《轩辕剑》（定档2017 年暑期档）、《天乩之白蛇传说》（已杀青）、《封神之天启》（2017Q3 开机）、《美人鱼》（2018Q3 上线）、网络剧《西游降魔篇》

    　　（2019H 上线）、《仙剑奇侠传四》（2018 年Q4 上线）等。

    　　2）电影方面，2014 年实现影视业务的结构性突破，形成电影制作、发行及院线放映多层次布局，打通全产业链。目前，以大IP 为核心的多元娱乐内容开发矩阵已初具雏形。《美人鱼2》、电影版《轩辕剑》计划于2019 年春节上映。

    　　户外LED 广告业务持续稳增，植入广告提供业绩增长点。通过收购郁金香及达可斯，形成了“内容+平台”的业务结构，延伸产业链。郁金香为户外LED 大屏幕媒体的先入者、领先者，先发优势及竞争优势明显。此外，广告业务在2016 年稍有变化，新增内容植入广告业务，公司充分发挥内容与渠道的协同效应，加速推进植入广告业务，业务收入占郁金香总收入比例从2016 年的13.8%提升至2017Q1 的30%。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.40 亿、4.50亿、5.00 亿，对应每股收益分别为0.63/0.84/0.93 元。参考同类可比公司给予2017 年30X 估值，对应六个月目标价18.90 元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：电视剧/电影发行低于预期、户外广告市场竞争加剧等风险。