金达威(002626)动态跟踪报告：运动营养品强势崛起 Q10和VD3提价明显

　　投资要点

    　　事件：公司发布员工持股计划，通过二级市场购买（大宗交易、竞价交易等方式），总金额不超过5000万元（员工自筹和控股股东借款的比例为1:1，不超过公司总股本的0.63%）。员工持股共涉及不超过85 人，包括6 名董监高和不超过79 名核心员工。

    　　战略布局运动营养品，打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元，年复合增速超过6%，亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿，但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间，未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群，随着健康意识提升和全面健身推广，未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场，已经形成了初步的产业链，原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3 或采购其他原料从而降低成本，生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜，品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌，市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力，销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合，运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。

    　　辅酶Q10 有望量价齐升，VD3 提价效应逐步显现。1）全球辅酶销量约为750吨，保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10 龙头生产企业，年产能超过540 吨，市占率接近50%。辅酶Q10 价格明显上涨，从年初最低点的150 美元/千克上涨至超过250 美元，或有望突破300 美元。公司有望享受辅酶Q10 放量和提价带来的显著业绩弹性，保守估计全年销量和价格有望提升20%，全年贡献净利润增至1.8亿。2）VD3 由于环保压力加大导致部分企业产能收缩，6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克，同比提价幅度达到33%，未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3 的提价效应将在下半年体现在利润中，由于销售规模较小，预计全年有望增厚0.1亿净利润。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.72元、0.84元，对应PE 分别为21 别、18 倍、15 倍。参照可比公司（VA、VD3 和保健品），2017年平均PE 为26 倍。预计公司2017年归母净利润增速25%，我们认为给予公司2017年26 倍PE 比较合理，对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10 提价和保健品业务高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：保健品销售或低于预期的风险；辅酶Q10 提价幅度或低于预期的风险；VA 降幅幅度或超出预期的风险。