孚日股份(002083)深度报告：寻找优质供应链系列Ⅱ：孚日股份-受益前端模式迭代 “坚守”价值日渐凸显

　　投资要点：

    　　《寻找优质供应链系列》试图挖掘“坚守”的价值，首篇推荐健盛集团——贴身衣物领域的申洲国际，第二篇我们选择孚日股份。孚日股份主营毛巾及装饰布系列产品，目前已发展成为一家以家用纺织品为主导，集国内外贸易、地产、热电、电机等多元产业于一体的综合性企业集团。公司出口额自1999年以来，连续18年蝉联全国家纺行业第一位，是我国规模最大、出口金额最多的龙头企业。近年来，内销市场快速发力，旗下拥有两大自有品牌孚日及洁玉，目前市占率居国内前列。

    　　“坚守”价值凸显，内、外销齐发力。2014年剥离光伏产业后，公司更加专注主业做好产品。通过精益化管理、自动化改造、降本增效挖潜等措施，单位员工创收明显提升，销售期间费用率也在显著下降，发展迎来快车道。受益于人民币贬值及全球经济复苏，外销市场逐渐恢复。内销市场也开始步入良性态势：一方面，公司持续推进自有品牌建设；另一方面，公司与新电商领域的网易严选、小米生态链以及微商客户加大合作力度，新模式的推进带来公司内销订单的快速增长。目前我国人均毛巾消费远低于欧美发达市场，消费升级背景下，毛巾市场增量空间巨大。

    　　可转债募资扩产，新增产能打开瓶颈。2017年6月6日，公司发布可转债预案，拟募集资金12亿元，分别用于年产6500 吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位，新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。目前，公司先以自有资金投入毛巾项目的建设，预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产，2018年产能开始逐步释放。

    　　员工持股+大股东增持，彰显发展信心。2016年10月，公司第一期员工持股计划完成购买，共购买975万股，均价7.01元/股，占总股本1.07%。同时，公司控股股东及实控人从2015年来累计增持超2700万股，增持比例超3%，均价在7元/股左右，彰显对于未来发展的强烈信心。

    　　盈利预测与估值。多重利好因素叠加，公司内外销市场齐发力；提效挖潜降费明显，有望带动业绩较快增长。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司的净利润分别为4.61、5.46 及6.22亿元，同比增长21.86%、18.45%及13.97%，对应EPS 分别为0.51、0.60 及0.69元/股。参考相关可比公司，2016年的市盈率在11X-46X 之间，给予公司2017年17XPE，对应目标价8.67元/股，买入评级。

    　　风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、外延并购不及预期。