京山轻机(000821)事件点评：上半年业绩预告同比大增151%-187% 全年业绩高增长可期

　　事件：

    　　6 月21 日，公司发布2017 年半年度业绩预告，上半年归属于上市公司股东的净利润为7000 万元-8000 万元，同比增长151.53%-187.46%。根据公告披露，业绩增长主要来源于包装机械、铸件业务和子公司慧大成业绩大增。

    　　投资要点：

    　　传统包装机械业务逐步回暖，营收和毛利率增长较好。2016 年以来，受益于整个中游复苏的影响，包装机械行业逐步回暖。公司2016 年包装机械板块共实现营业务收入4.50 亿元，同比增长19.10%，毛利率为22.94%，同比增加2.10 个百分点。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30 年，是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及海外战略的持续推动，叠加行业的整体复苏，包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。

    　　铸件业务毛利率增长较快，实现扭亏为盈。公司铸件业务自2010 年成立以来一直处于亏损状态，主要原因在于良品率较低，且进入汽车供应商目录的周期较长。随着奔驰V213、大众MQBB、上汽AX01、长城CH051 等优质订单上量，且良品率的逐步提升，公司产品毛利率持续回升。2016 年公司汽车铸件实现营收1.99 亿元，同比增长1.84%；亏损800 万元，同比减亏超过2000 万元；毛利率13.27%，相比去年的-0.74%增长显著。目前铸造业务已取得月度盈利，为上半年公司业绩带来了正收益。

    　　机器视觉产品迎来高速成长期。2017 年6 月16 日，公司向深圳慧大成增资，并最终持有其 31.60%的股权（原持有28%）。此次增资，慧大成承诺2017-2018 年净利润分别不少于 3000 万元和5000 万元。深圳慧大成主营机器视觉产品制造，此次为公司第三次增资，是公司工业自动化及人工智能“加法战略”的重要一环。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速，未来有IPO 的潜质，或者被京山轻机并购。无论哪种方式，对于上市公司而言，均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。

    　　维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下，预计公司2017-19 年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元；在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下，预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17 亿元，对应EPS 为0.50 元/股、0.76元/股、0.96 元/股，按照最新收盘价13.30 元计算，对应PE 分别为27、18、14 倍。半年报业绩的高速成长，为全年业绩预测做了较好的注脚。考虑到公司具备“两个特征”，一是国内工业自动化领域中，为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司；二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司；稀缺性显著，应予以溢价。2017 年工业自动化行业平均PE 为40 倍，公司价值目前已经严重被低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响；工业自动化业务行业拓展慢于预期；重大资产重组审批不通过的风险；公司持股31.60%的深圳慧大成智能科技有限公司对其未来业绩影响的不确定性。