华东重机(002685)深度研究：收购润星科技 打开增长空间

　　投资要点：

    　　国内领先的桥式集装箱起重机供应商，不锈钢业务比重增大。华东重机成立于2004 年，前身是无锡华东重型机械厂，于2012 年在深交所上市。主要从事轨道吊、岸桥等集装箱装卸设备的研发、生产、安装与销售，以及以贸易为主的不锈钢板块业务。公司在集装箱装卸设备领域深耕多年，经验丰富，是集装箱起重机的龙头企业。自15 年切入不锈钢业务后，渐成公司盈利增长点，16 年公司主营业务不锈钢钢卷贸易、不锈钢炉料和集装箱装卸设备收入占比分别为66%、19.71%和14.29%。

    　　水运投资边际改善，集装箱起重投资有望逐步复苏。港口固定投资作为水路固投的主要组成部分，直接影响公司集装箱装卸业务。我国水路投资建设在11 年到达顶峰后进入下滑期，15 年得到一定程度改善。目前，在“一带一路”和“长江经济带”等政策推动下，港口基础设施建设持续增长，预计将为公司发展带来新机遇。

    　　收购润星科技进入高端智能装备制造领域，实现二次增长。2017 年5 月华东重机拟以发行股份和现金作价29.5 亿元收购润星科技100%的股权，润星科技在国内CNC 行业综合实力强、市场认可度高。若此次交易完成，公司将快速切入中高端数控机床制造领域，拓展在高端装备制造领域的业务规模和水平，整合公司业务和资源。同时通过收购，华东重机将实现从集装箱起重机供应商向智能制造设备服务商的转变，推动公司快速发展。

    　　下游消费电子行业CNC 加工设备需求旺盛，润星有望最大受益。润星科技成立于2007 年，核心产品钻攻加工中心（CNC）主要用于3C 产品金属精密结构件的加工。近年来，下游消费电子产品尤其是智能手机金属外壳渗透率的持续提升，引起钻攻加工中心等设备需求量的快速增长。我们预计CNC 设备将迎来1-2 年的景气期，润星科技作为国内CNC 设备龙头供应商，在手订单充足，将成最大受益者之一，未来发展不容小觑。

    　　盈利预测与估值。我们假设本次收购顺利进行，润星科技业务从2017Q4 开始并表，发行股份支付对价以及募集配套融资股票发行价格均为8.88 元/股，合计发行3.75 亿股，发行完毕后总股本达到10.64 亿股。我们预测公司2017-2019 年的归母净利润分别为1.23 亿元、4.39 亿元和5.14 亿元，EPS分别为0.12 元、0.41 元和0.48 元。考虑到润星具备较好的成长性，我们给予公司2018 年25 倍PE，目标价为10.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行；收购润星科技失败；CNC 设备销量不及预期。