茂业商业(600828)首次覆盖报告:逆势扩张 静待整合提升带来经营改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛/彭瑛 日期:2017-06-21

  投资要点:

      投资建议:公司为茂业系商业资产A 股上市平台。2016年开始,公司凭借茂业系优质资产注入、逆势收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利等开启全国性百货拓展之路。2016年业绩受收购标的整合等因素有所拖累,但随调整完成以及行业回暖,后续业绩反弹值得期待。预计公司2017-2019年EPS 为0.40/0.44/0.48元,参考行业平均给予2017年PE23X,首次覆盖,目标价9.2元,增持评级。

      茂业系商业资产整合平台,逆势扩张把握优质资源。公司原为成都百货业龙头,2016年2月控股股东茂业系华南区百货优质物业资产注入,此后公司先后以现金收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利,版图持续向全国扩张,目前已拥有门店38 家,面积超130万平米。公司作为“茂业系”旗下A 股商贸类资产整合平台,后续凭借茂业系成熟项目注入、以及体外优质零售资产收购,有望持续扩张。

      整合期业绩有所拖累,静待经营改善。公司2016年先后通过发行股份、现金方式并购茂业华南区业务、内蒙古维多利、成都仁和。其中茂业华南区业务2016-2018年业绩承诺分别不低于7.1、7.8、8.4亿元;2016年由于茂业东方时代、华强北门店受华强北路段施工和自身装修影响,仅完成承诺业绩83%,承诺方送股补偿方案已经公告。

      从2017年Q1 来看,施工影响已经消除,深圳区收入同比增速转正,经历整合调整后,公司经营有望逐渐改善。

      风险因素:并购百货业务经营不善、业绩承诺补偿存不确定性。