三聚环保(300072)：MCT百万吨级首单落地 千亿蓝海正式开启

　　事件：公司6月19日晚间发布重大经营合同的公告，与孝义市福孝化工有限公司签订了《项目合作协议》，双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”，本项目总价款约为55.66亿元。

    　　百万吨级订单落地，MCT 悬浮床加氢技术获认可。公司的15.8万吨/年悬浮床加氢项目自2016年2月投料运行至今，期间测试了中低温煤焦油、高温煤焦油、高钙稠油等多种原料并取得良好效果，目前正在进行生物质原料的测试，其平台型技术效果显著。本次签订百万吨级合同，将实现悬浮床加氢技术在百万吨级装置的工业化应用，该项目的顺利实施将起到良好的示范效应。

    　　MCT 悬浮床加氢市场广阔，千亿蓝海正式开启。国内重质油、劣质油产量约2亿吨/年，且与轻质油保持较高的价差，重质油加工的经济性显著，其潜在工程市场超6000亿。2016年底，鹤壁二期150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议，本次与福孝化工正式签订经营合同，千亿蓝海正式开启。MCT 装置具有良好的经济性，有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用，更多百万吨级订单值得期待。

    　　悬浮床加氢技术协同生物质综合利用，值得期待。2017年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务，绿色、环保农业成为必然方向。公司在全国多点布局，积极推进生物质资源的综合利用，与黑龙江北大荒、建三江等均有密切合作。目前，鹤壁15.8万吨/年MCT 装置正在测试生物质原料，悬浮床加氢技术将协同生物质综合利用、钌基合成氨业务，公司目标落地数十套MCT 分布式装置，将成为公司新的业绩增长点，值得期待。

    　　估值与评级。我们预测公司2017-2019年摊薄EPS 分别为1.47元、2.53 和3.0元，对应PE 分别为26X、15X 和13X。三聚环保在手订单充足，悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单，若2017年给予40 倍PE，公司合理价格为58.8元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。