泰豪科技(600590)公司研究报告：收购上海红生 发力军工信息化

　　投资要点：

    　　收购上海红生股权，加强军工信息化领域优势。泰豪科技拟以现金4.90 亿元购买潘红生等3 位股东合计持有的上海红生100%股权。上海红生主要产品为军用电子及信息化系统、军用专用仪器仪表，主要装备用于海军各型舰船及相关维修保障基地和部队，下游客户为海军、船舶系统研究所、造船厂以及舰船修理厂等。我们认为，本次收购切合泰豪科技军工装备产业发展方向，进一步增强其在军工信息化领域的优势并对公司布局海军业务具有重要的战略意义。上海红生原股东赫甄合伙和潘红生承诺用股权转让款中的2.8 亿元购买泰豪科技股票，并且承诺上海红生2017 年至2019 年净利润分别为4000 万元、4800万元和6000 万元。我们认为，泰豪科技本次现金收购上海红生在战略层面标志着公司在军工信息化领域外延发展路径上实现突破，在财务层面上本次收购在不增加总股本的条件下可增厚公司业绩。

    　　抓住“电改”机遇，深耕电力信息化产业。泰豪科技智能电力业务坚持内生外延双轮驱动发展方式，凭借自身在行业内长期积累以及与清华大学等高校深度合作，泰豪科技在电源和智能电网软件等细分领域形成领先优势；2016 年公司并购以电力行业为目标市场的博辕信息，使公司在电力运维服务和大数据服务领域的能力得到提升，同时博辕信息承诺2017 年至2020 年扣非归母净利润分别为0.72 亿元、0.93 亿元、1.07 亿元和1.23 亿元。公司已参股设立中国首家混合所有制配电售电公司贵安新区配售电公司，并计划向其他省份拓展，同时公司引入能源互联网团队，借助国家“电改”契机，布局能源互联网产业。

    　　业绩稳步提升，第一大股东披露增持计划。自2014 年泰豪科技将发展战略聚焦到军工和智能电力两大产业以来，陆续采取负效资产剥离、产品研发升级及结构调整和外延并购及参股等措施，有效提升公司在细分领域的竞争优势。2014 年至2016 年公司营业收入复合增速为16%，归母净利润复合增速达45%。2017 年一季度泰豪科技实现收入6.34 亿元，同比增长14.89%；归母净利润0.24 亿元，同比增长38.91%，呈现良好的增长态势。日前第一大股东同方股份（持股比例15.37%）披露增持计划：在12 个月内通过多种方式增持公司股份，增持金额在3 至5 亿元之间，增持价格不高于20 元/股。我们认为，该增持计划彰显出同方股份对公司价值的认可及对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测与投资建议。由于本次收购尚未完成，暂不考虑其对公司业绩的影响，我们预计泰豪科技2017 年至2019 年EPS 分别为0.34、0.42 和0.51 元。结合可比公司估值水平，我们给予公司2017 年50 倍PE 估值，对应目标价为17.00 元，首次覆盖给予泰豪科技“增持”评级。

    　　风险提示。军改影响军工业务短期业绩；智能电力产业竞争加剧导致利润率下降；并购标的业绩承诺无法兑现。