孚日股份(002083)投资价值分析报告:借线上业务东风 毛巾龙头更上层楼

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2017-06-20

  投资要点

      毛巾龙头,内外兼修。公司主营业务为中高档巾被和装饰布的设计、生产和销售,已建立“研发设计-纺纱-织造-印染-整理-包装-物流-全球贸易”的完整生产链,产品制造能力居全球同行业第一,并且是国内家纺行业中唯一同时成功经营国内/国际两个市场的企业。2016年公司家纺业务内销/外销占比34%/66%。在国内市场,公司形成了“孚日”(中高端)和“洁玉”

      (中低端)两个系列品牌卡位不同群体多层次消费需求;在国际市场,公司重点布局美国(44%)、日本(28%)和欧盟市场(12%),并大力开拓新兴市场打造新的海外业务增长极。

      内销快速增长,外销平稳复苏。2017年内销业务有望增长20%。其中,公司天猫/淘宝等自营平台预期收入同增100%至1亿元。严选等新兴渠道2016年末上线,看好公司借助以严选为代表的新型电商引导消费需求,提升业绩空间,预计2017年贡献约5000万元收入。新增微商平台自带庞大的营销网络,提升公司产品对各类消费群体的有效渗透,预计2017年贡献1亿元新增收入,线上业务总计有望贡献1.5-2亿元新增收入;线下业务通过产品结构调整和经销商运营模式优化,或将扭转收入下滑颓势。外销业务受益于全球经济回暖有望实现弱增长,其他业务基本持平,综合看全年营业收入预计增长6%,内销占比小幅提升。

      毛利稳中有增,业绩快步上升。公司2017年棉花配额从2016年的3万多吨增至5万吨,同时进行了流程管理优化,预计2017年毛利率小幅提升;费用端,2017年公司管理费用受益于设备折旧继续减少预计基本持平,销售费用因内销扩大预计保持增长。同时,虽然公司2016年末短期贷款大幅偿付,但考虑到2017年因项目建设产生新增贷款需求,融资成本改善不明显,预计2017年财务费用基本持平。总体而言期间费用率有望小幅下降。

      综合来看,净利润有望保持高速增长,全年预计增长20%至4.6-5亿元。

      借力可转债项目推动产能扩张,优化负债结构。公司现有毛巾产能5.7万吨,床品9000 余吨,长期以来始终处于满产状态,产能增长面临瓶颈。对此,公司拟发行12亿可转债,预计年底前后完成。募集资金主要用于毛巾产能扩产(5.5亿元)和负债结构调整(6.2亿元)。我们认为,产能扩张可以助力公司突破产能天花板,有效增厚业绩;另一方面,公司通过募集6亿资金优化负债结构,降低利息负担,改善现金流,为公司可能的外延扩张带来更大的操作空间。

      风险因素:1)产能扩张不及预期;2)棉价上涨过快带来成本压力;3)汇率升值风险。

      盈利预测、估值及投资评级。公司作为毛巾龙头具备综合竞争优势,业绩增长确定性强,内销业务有望借线上业务爆发实现快速增长,外销业务预期保持平稳。同时,公司后续存外延并购协同业务和海外产能扩张可能。

      不考虑可转债发行,给予公司2017-2019年EPS 预测0.50/0.57/0.61元。

      2016年公司10月公司员工持股买入价7.01元,同年11月控股股东增持2%,成交均价7.10元左右,股价有一定安全边际。公司当前股价7.33元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.50元/股,对应2017年PE17 倍。