港口、航运行业2H17策略：两年周期向上 旺季即将来临 H股航运更具吸引力

　　投资建议

    　　航运：偏好H 股干散和集运标的，推荐中外运航运（稀缺的干散货标的，保本点低，盈利弹性大，四季度旺季即将到来）、海丰国际（专注集运细分市场，盈利增速快，分红收益率高）、中远海控-H（运价上涨将带来巨大盈利弹性）。A 股建议关注旺季运价反弹带来的交易性机会，关注中远海控-A 和中远海特。

    　　港口：推荐低估值的集装箱枢纽港。A 股推荐上港集团（吞吐量增速加快，盈利超预期可能性大，估值低），H 股推荐招商局港口（广泛受益出口复苏，受益前海土地增值，估值底部）。关注唐山港（雄安新区受益标的）。

    　　理由

    　　航运：干散货和集运两年周期向上，旺季来临，运价反弹在即；油运供给增速过快，不做推荐。

    　　干散货——供需结构性改善带动两年周期向上：1）即使今年上半年供给增速加快至3.6%，BDI 仍同比大涨106%至平均983点，需求的恢复可见一斑；2）供给增速放缓在前：今年9 月实施的压载水公约将促使老旧船只拆解，下半年供给增速将放缓，预计2017 年全年供给增速为2.8%；2018 年新交付运力将减少44%，供给增速将大幅放缓至1.0%。3）经济复苏利好干散货运量增长，预计2017/18 年需求增速为3.3%/3.5%，均高于供给增速。四季度传统旺季，BDI 将大幅反弹。

    　　集运——供需+行业格局改善利好运价上涨：1）供需改善：需求端，中国出口复苏利好集运市场需求，预计2017/18 年需求增速将从2016 年的3.7%加快至2017/18 年的4.4%和4.7%；供给方面，闲置运力占比已从年初的7%降至目前的2.5%，已回到历史低位，2017/18 年供给增速仅为2.9%/3.6%，低于需求增速；2）格局改善：行业的并购整合、新海运联盟提高集中度，利好运价稳定。三季度旺季将迎来运价回升。

    　　港口：偏好低估值集装箱港口，因为：1）集装箱港口基本面复苏：1~5 月全国规模以上港口集装箱吞吐量增速达8.5%，快于去年同期的2.2%和全年的3.6%。向前看，出口复苏继续利好吞吐量增长，上海、深圳等枢纽大港获益更多。运营杠杆将提高利润率，带来盈利弹性；2）集运市场周期向上背景下，集装箱港口费率有望改善。散杂货不同货种、不同港口有所分化，建议自下而上选股。同时，建议关注主题带来的超额收益。

    　　盈利预测与估值

    　　重点公司对应2017 年估值：中外运航运0.5x P/B，海丰国际10.5xP/E，中远海控A/H 2.6x/1.4x P/B，上港集团19.1x P/E，招商局港口11.9x P/E，唐山港15.5x P/E。

    　　风险

    　　宏观经济失速，外需复苏不达预期。