大冷B(200530)调研简报:资本资源整合落地近期业绩增长可期

类别:公司 机构:国元国际控股有限公司 研究员:李明 日期:2017-06-19

  1、资本资源整合:新管理层上任后,对企业进行了一系列的资本资源整合。

      首先,公司收购了武新制冷的49%股权,股权占比由51%扩大到100%,销售团队合二为一,成立了冰山工程公司,并将两个公司的研发团队进行整合,成立一个研发平台,群策群力。在产品差异化方面,以前两家企业都生产螺杆制冷压缩机,武冷现在逐渐将压缩制冷的主业让给大冷生产,武冷开始做膨胀制热和膨胀发电,并已经取得阶段性成果。随着新产品快速发展,逐渐武冷的螺杆制冷事业彻底给大冷做,而大冷搬到新厂区新增的产能也可以得到有效利用。

      第二,公司收购了冰山嘉德40%的股权,持股比例从60%增加到100%。未来将做冰山的物联网云平台,通过远程监控实现主动服务。2016年远程监控的上线客户数突破100 家,接下来为数据积累和数据应用提供前提。目前收入规模5000多万,预计到2018年营收会增加到1亿。

      此外,公司还收购了三洋明华70%的股权(持股比例从30%到100%)及三洋高效30%股权(持股比例从25%扩大到55%)。对于不能增资的联营公司,公司会追加投资或者增资扩产。富士冰山主要生产自动售货机,2017年公司对其进行第二工厂的投资建设,7月份产能翻番落地,产能从5万台增加到10万台。公司还对晶雪冷冻做了单独IPO,假设每年6000万的净利润,30 倍PE,接近20亿市值,公司持股比例为29%,那么增值就为5-6亿。

      2、首批优质资产注入:首先,公司收购了冰山国贸76%股权,持股比例从24%增加到100%。冰山国贸是大冷股份出口的通道,这些年公司出口营收占比没有提升,主要因为冰山国贸是冰山集团控股的,销售精力会被集团其他企业的产品分散。公司要对接一带一路,以基建为基础,进行物流冷热配套。冰山国贸全资后,公司会让这个平台发挥作用。对外提升出口占比,对内实现集中采购。

      第二,公司收购了冰山金属技术49%股权。该公司的净资产收益率在20%以上,营业利润率也在20%以上,而且现金流非常好,没有贷款,账面有2亿净现金。

      冰山金属技术主要生产精密铸件,合作伙伴是美国的唯特利。除以上之外,还有四家优质的股权,冰山集团占有的权益是8000-9000万,将来有机会再装入。

      3、新厂房搬迁:公司在2010年买好了新工厂,面积为25万平米。于今年五月份完成搬迁改造,从传统制造向智能制造升级。

      4、股权激励:为了打破大冷前几年发展的瓶颈,公司实行了股权激励计划。

      2014年,公司进行首期股权激励,覆盖41 人,激励额度为2.9%。首期的覆盖范围不全,41 人分别是大冷核心高管、部分核心中层及主要联营公司的高管。

      近期,公司进行了二期股权激励,此次覆盖范围为118 人,共计1288万股激励额度为2.15%。二期股权激励加入了研发和营销团队等核心人员,实现了利益深度捆绑。

      5、业务收入占比:公司收入中来自工业制冷业务占比为30%,来自食品冷冻冷藏业务占比为40%,其他服务工程、中央商用空调等各占10%左右。

      6、公司主要利润贡献主体:目前大冷股份的利润贡献大户是联营公司,其次是三洋高效、明华及嘉德等6 家子公司,第三是武冷、大冷、冰山服务、冰山销售四家公司(公司内部叫做小连接公司)。

      2016年大冷实现1.8亿元的净利润,其中1.7亿来自于投资收益,另外1500万来自于6 家子公司的贡献,小连接四家公司共计亏损500万元。

      7、2017年主营机构的盈利结构:2017年公司有望实现净利润2.2亿左右,约有25%的增长。其中投资收益稳定在1.7亿左右,6 家子公司的利润争取实现3000万元,小连接公司利润贡献争取达到3000万。

      目前,母子公司的利润在逐季度改善,2018年在2017年基础上将进一步改善,预计2018年将实现3亿以上净利润。其中联营公司收益有望达到2.1-2.2亿,6 家子公司贡献利润4000万左右,四家小连接公司贡献7000-8000万元。

      8、投资收益部分有加分也有减分:投资收益减分部分是松下压缩机,因为这家公司基数较高,净利润为2亿元,主要为空调做配套,目前市场需求回落,主要靠高附加值的新能源汽车产品来对冲。2016年松下压缩机销售4.6万台,2017年将突破5万台。

      投资收益加分部分是自动售货和松下冷链。自动售货的生产主体是富士冰山,2016年实现销售3万台,占据60%市场份额。2017年产能翻番,销售目标为5万台,2018年为8万台。行业的主要增长动力主要来自于自动售货智能化和多元化。此外,松下冷链和冷链物流是联系最紧密的联营公司,接下来会有新的事业-生物医疗事业,主要生产超低温医疗柜,温度在零下86 度,营业利润率达20%以上。因此,公司对2018年联营公司群体的投资收益贡献较有把握。

      9、小连接公司:2018年,小连接公司若恢复利润贡献主要靠武冷和大冷。武冷主要靠新产品和战略转型。2018年,武冷将实现50%的新产品占比,新产品毛利率30%左右,高于旧产品毛利率水平。武冷将逐渐扩大新产品的占比,逐渐将原有市场让出来给大冷做。

      大冷搬到新工厂后,传统制造向智能制造升级,品质提升,竞争力提升,借助工程、服务平台,给客户提供个性化解决方案,这样大冷股份自身的新产品销售收入也会快速提升,再加上武冷的转型效力给大冷减少压力,预计2018年大冷也会实现快速增长。

      10、同业并购:为了释放潜能,公司进行了同业并购。公司花费1.3亿收购晶雪29%股权,作为优质股权,晶雪已经瞄准上交所IPO,现在已经进入上市辅导验收阶段,之后开始排队,预计三年左右上市。其次,2016年公司顶住市场巨大压力,顺利进行非公开发行,确保新厂区的搬迁改造有序实施。第三,2016年公司获得控股股东增持680万股,均价为10.28元,表示了对大冷未来的信心。第四,控股股东的优质资产逐渐注入,包括冰山国贸和冰山技术。该事件具有象征意义。接下来还会有优质股权注入,在这个基础上,冰山集团做新事业的培育和孵化,更有发展后劲。

      11、行业增长:工业制冷业务的行业增速大概为8-10%。

      12、2018年以后的持续增长靠新事业:新事业的培育和孵化主要借助于冰山慧谷。该主体将围绕冷链事业,培养新事业。首先,大冷没有把原来的土地进行一次性的出让,采用了长期开发和租用的方式,通过冰山慧谷进行开发。持股方面,公司持有19.6%,冰山持有20.4%,合计40%,另外60%给了南方设计。

      南方慧谷将积极响应省市区创新创业导向及要求,充分发挥冰山集团平台优势和资源整合能力,围绕智慧科技主题,大力发展信息经济、健康经济、文创经济、重点突破物联网、大数据应用、信息软件、智慧疗养、智慧教育等领域,努力构建冰山集团产业生态园,打造冰山集团事业成长新引擎。

      13、总结及建议:新领导上任后,对上市公司的业务理解逐渐深入,进行了一系列的业务整理,并公布了两次股权激励计划,保障了公司近两年的快速增长。

      从长期发展来看,为了给公司长期的增长提供基石,公司还做了新事业的培育和孵化,保障公司长期稳定的发展。建议重点关注该公司。