第一创业(002797)调研简报:以固收业务为核心 全面提振业务规模

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2017-06-18

  事 项:

      近日我们调研了去年登陆资本市场的第一创业,公司上月解禁首发限售股,公司股价承受抛压,市值遭遇冲击。我们与公司董事会秘书等人员就证券公司发展战略、人员配置、股东结构等方面进行了交流和讨论。

      主要观点

      1. 机制创新结合科技创新,经纪业务将坚持专业化服务的精品路线公司营业部坚定走精品化路线,目前数量仅40 多家,未来将稳步推进全国布局,采用成熟一家发展一家的模式。公司采取类合伙人机制以激活营业部动力。首推“终极经纪人”平台,面向全市场的职业经纪人,共同把客户资产做大。其上建立了工作和学习平台,提供丰富的职业培训课程和及时的投研资讯,具有成长通道,有效支撑经纪人展业,并实现日薪日结制。同时公司还推出了一创量化通(MC Trader)、一创期权通等专业化交易工具及配套的学习平台,通过专业的服务吸引机构客户。公司IT 年投入超过1 亿元,工具创新也是公司差异化竞争优势的一部分。

      2. 三年发展战略下各业务线条人员稳步扩充,继续巩固固收业务优势未来三年公司发展战略四大方面:一是强化固定收益业务,二是做大资产管理业务(包括券商资管、私募股权基金管理、公募基金等,扩大主动管理规模),三是提升经纪业务市占率(增厚客户基础、扩大客户资产规模,做大两融和股质信用业务),四是提升投行业务市占率(收购摩根大通所持一创摩根33.3%股权目前在审批中;将做强公司产业客户和固收特色上游产品的提供端,继续做大股债承销规模)。一季度各业务线队伍稳步扩充,管理费用上升,形成了与战略规划匹配的人员配置。

      公司固定收益业务起步较早,资质完备,设有深圳市第一创业债券研究院。

      经过长期积累,凭借专业的服务能力以及先进的内部人才培养和激励机制,构筑公司的竞争力。债券通推出预期增强,届时新的资金流入债市,能有效提升景气度,利于公司业务发展。

      3. 风险管控良好,净资本规模成为业务增长掣肘新的分类监管规定下,小券商受制于规模,业务市占率指标不如大券商。

      除此之外,以风控为导向的评级规定对公司较为有利。公司有望成为第二批券商风控指标并表监管试点券商之一(首批7 家深圳辖区仅国信、招商,第二批深圳辖区仅2 家)。公司未出现过大的风险事件,从组织架构、人才引进、岗位配备、系统设置、薪酬待遇等方面入手,实现风险全覆盖,体系十分健全。净资本规模是公司业务增长掣肘,今年会考虑配股和可转债,打开业务发展空间。

      4. 投资建议:第一创业拥有合理灵活的股东结构,风控良好,固收特色突出,券商资管和公募基金发展迅速,私募股权基金具有持续发展机会,预计2017-2019 年EPS 分别为0.16/0.18/0.19 , 对应PE 分别为60.0/54.5/50.0,给予推荐评级。