华荣股份(603855)点评：国内防爆电器行业龙头 专业照明领头羊

　　投资要点：

    　　防爆电器、专业照明领导企业，盈利能力强，一季度利润大幅反弹。公司主营防爆电器和专业照明设备，是相关行业领导企业，分别任中国电器工业协会防爆电器分会理事长、上海照明电器行业协会副会长。公司深耕行业多年，能够提供全面产品配套及整体解决方案，产品技术领先，类别齐全，2014 年公司入编《中国人民解放军装备承制单位名录》。目前公司销售议价能力强，盈利水平高于同行，毛利率维持在50%以上。因下游周期性调整，公司近年业绩出现一定程度回落，2016 年实现营收12.00 亿元（YOY-8.85%），归母净利润1.13 亿（YOY-13.13%）。2017 年一季度，受益下游需求复苏驱动，公司业绩反弹，实现营收1.78 亿元（YOY14.6%），归母净利润0.09 亿（YOY84.47%）。截至 2017 年 3 月末，公司待执行订单金额共计 2.5 亿元。

    　　防爆电器：行业龙头前景广阔，充分受益下游需求增长及行业集中度提升。

    　　公司是内资防爆电器龙头，产品市占率较高，产值多年行业第一，2014 年占市场重点企业总产值20%（据中国电器工业年鉴2015 数据）。公司防爆电器分为厂用和矿用两类：（1）厂用防爆电器是公司主要业绩来源，16 年营收占比60.8%，下游应用涵盖石化、天然气、军工等，客户主要包括中石油、中石化等，质量较高且稳定；（2）矿用防爆电器主要应用于煤矿领域。未来随着工业化、城镇化等政策深入推进，“一带一路”等战略全面实施，公司防爆产品下游行业将持续健康发展，同时国家安全生产法律法和标准加快制定修订将提升下游安全改造需求。此外据中国电器工业协会防爆电器分会，目前行业集中度较低，鼓励龙头企业市占率超过60%。公司产品发展亦将受益。

    　　专业照明：下游需求强劲，国家政策助推，行业领头羊发展潜力巨大。公司是专业照明行业领导企业，参与多项国家标准制定。公司专用照明产品主要应用于电力、公安、消防、部队、铁路、港口等，主要客户包括中国铁路、国家电网。未来受益于下游基础行业固定资产投资规模不断增长以及国家多项政策扶持照明节能化发展，专业照明市场将快速发展。目前，我国专业照明行业正处外资品牌主导，内资品牌崛起的竞争格局，公司作为内资领头羊，未来发展前景较好。

    　　积极开拓新业务领域，打造未来业绩新增长点。公司积极开拓LED 照明、工业自动化设备、光伏等相关新业务领域。目前，已先后承接了“乌兰浩特 30兆瓦光伏发电项目 EPC/交钥匙工程”、“通榆云慧光伏牧业相结合 10MWp工程”等项目，实现了公司主营业务的适当延伸和补充。LED 照明、光伏均为我国战略新兴产业，未来有望成为公司业绩发展新增长点。

    　　募投项目提升产能，增强核心竞争力。公司IPO 新发行8277 万股（完成后总股本3.31 亿），募集资金5.66 亿元。其中1.8 亿元用于厂用防爆电器生产基地项目，0.85 亿元用于专业照明生产基地项目，剩余补充流动资金。募投项目实施将提升公司产能，增强核心竞争力，抓住行业发展机遇。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.45、0.56、0.63 元，目前公司估值较高，暂不评级。

    　　风险提示。（1）产品下游行业需求下降；（2）市场竞争加剧