康缘药业(600557)公告点评：控股股东再增持 为营销改革再加码

投资要点:

    事件:2017 年6 月15 日晚,公司发布《关于控股东增持公司股份的公告》:2017年6 月15 日,公司控股股东康缘集团通过二级市场直接增持公司股份85.59 万股,并计划在未来6 个月内,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势,择机增持不低于200 万股(包括本次),累计增持股份不超过公司总股份的2%。

    点评:2014 年以来,公司先后通过汇康、华康、康瑞合伙等资管计划(针对高管)增持公司股份,加上此次增持,累计增持股份占总股份比例超过2.5%,我们认为此次在针对销售人员的期权激励的同时,控股股东再次增持,显示了公司在新的发展阶段,对公司后续发展的信心和决心,同时我们认为也是再次给新阶段的营销改革加码。基于公司丰富化的产品、积极的营销改革,我们中长期持续看好公司发展前景。

    激励计划+控股股东增持,我们认为是为2016 年底启动的营销改革持续加码,对于公司增量业务(心脑血管线产品、高毛利产品)的业绩增长形成有效保障。2017 年6 月12 日,公司发布股票期权计划,业绩考核目标中,2017-19 年收入同比增速相当于分别为13%、15%、18.5%,收入端同比加速增长,这基本符合我们之前的预期。可是值得说明的是,我们的业绩假设是在心脑线、公司高毛利品种快速增长预期背景下,这个预期又建立了公司心脑线产品高定价策略、招标推进、医保谈判有效推进的假设下,而公司此次设立的业绩考核目标,明显已经将以上因素考虑进去,并在收入端对销售人员做考核,体现了公司对心脑线品种(以银杏二萜内酯葡胺注射液为主)、高毛利品种(心脑欣丸、龙血、苁蓉、淫羊藿)销售快速上量的信心,这也关乎公司产品结构优化成功与否,我们认为作为研发投入高、产品丰富的中药企业,抗政策风险能力强,对公司业绩可持续快速增长,我们持相对乐观看法。当然,此次控股股东增持,再次显示公司对未来几年可持续增长的信心。

    盈利预测及投资建议。我们预计2017-19 年EPS 分别为0.71、0.89、1.06 元,目前股价对应2017 年22 倍左右,基于公司核心业务有望加速增长,同时结合可比公司估值情况考虑,我们给予其2017 年28 倍PE,对应目标价19.88 元,维持“增持”评级。

    风险提示:热毒宁降价幅度大,心脑线产品医保进入低于预期,营销改革进度低于预期