国统股份(002205)点评：PPP持续发力 转型成功开启高成长之路

　　事件：

    　　公司公告预中标黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP 项目，本项目总投资估算4.92亿元，占公司2016年度经审计的营业总收入的81.82%，其中项目工程部分投资总额为4.38亿元，特许经营期为28年（不含建设期） ，供水工程建设期为2年。

    　　点评：

    　　PPP 订单不断，调整转型见成效。鉴于PCCP 行业产品、销售模式、工艺技术、融资模式雷同，市场竞争残酷，行业利润率较低，公司于2014年确定了“调整转型、创新发展”的经营发展战略，在立足PCCP主业的同时，积极参专项目的投资、建设、运营，集合各种优势参与PPP 业务。此后PPP 订单不断，公司逐步摆脱单一主业的束缚， 2016年新业务已贡献收入1.66亿元，占总营收27.65%。 2016年至今公司新签及中标PPP 项目25.35亿元、EPC 项目7.21亿元，合计订单收入比5.42 倍，订单保障系数高，我们认为新业务为公司打开新的成长空间，调整转型已见成效。

    　　下游利好频频，PCCP 再度爆发。 国家“十三五”水利建设投资规模约为2.43万亿元，较“十二五”实际投资增长21.5%，公司大本营新疆出台50%增长的固定资产投资计划，叠加每年 8000 公里地下管廊建设规划，下游需求利好频频，为公司主业复苏提供动力。近三年来公司主业景气度持续下行，PCCP 业务营收同比-5.12%、-51.58%、-0.09%，而随着新一轮水利投资的到来，公司PCCP 业务再度爆发。

    　　2016年至今公司新签PCCP 销售合同12.57亿元，是2016年PCCP 营收的3.3 倍，PCCP 业务再度爆发，公司主业将迎来拐点。

    　　投资建议：一季报显示，公司其他应收款较期初增长41.32%，因投标保证金增加所致，施工业务确定收入2.43亿元。考虑到公司新老业务订单饱满，投标积极，未来成长确定性较强，我们预计2017~2019年公司营业收入分别为9.57、15.75、26.67亿元，归母净利润0.19、0.50、1.26亿元，EPS 为0.17、0.43、1.08元，对应PE 为171X、66X、26X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；PPP 项目进展不及预期。