南兴装备(002757)首次覆盖报告：下游中小厂家全面“换装”数控化设备、对接消费升级 刚开始、可持续

国内板式木工机械龙头,裁板锯与加工中心领先,收入与利润创新高

    公司的核心产品封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等木工机械主要用于定制家具、组合橱柜、木门等生产与加工,其中裁板锯和加工中心在国内具备了领先优势。公司2016 年收入超过5 亿元、净利润6640 万元,2017Q1 收入1.39 亿元、净利润1733 万元,均创历史同期新高,尤其2016 下半年起开始明显回暖、主要受益于下游家具厂家大量数控化升级,员工数有望在2017 年突破1000 人、创新高,产品供不应求。

    产业升级:品质、效率、节省人工都是行业发展需求

    全国数万家家具厂面临招工难、产品质量提升等问题,必须通过设备升级换代实现工艺改进,从而提高劳动效率与产品品质,同时板材利用率可以从85%最高提升至95%对节约成本意义重大,还有助于缓解招工难问题。

    消费升级:定制家具渗透率不断上升推动下游设备更新

    2015 年间我国城镇居民的人居可支配收入和消费性支出分别提高了4.36倍和3.83 倍,在全国性的消费升级驱动下,个性化、多样性等均优势显著的定制家具开始越来越受消费者青睐。根据智研咨询的预测,定制家具的未来3 年增速预计将达18%,定制家具成为了家具行业中增速最快的子行业,2015 年市场规模达1580 亿且不断增长、不断侵占传统成套家具与实木家具市场份额,不论企业大小均希望通过设备升级或扩产等方式分享蛋糕,作为龙头设备供应商,公司将大大受益。

    2016 年地产后周期+2017 年三四线接力:家具未来增长得保障

    我国商品房销售面积在2015 年6 月开始回暖,并在2016 年保持高增速、2016 年全年的累计销售面积超过15.73 亿平方米,同比增长22.50%。根据行业经验,从地产行业完成销售到设备厂家形成收入的传导周期接近12个月,因此自16 年下半年起,公司产品的订单开始大幅上升,2016 年营收实现增速复苏,归母净利增长32.39%。受益2017 年Q1 三四线城市地产超预期以及一线城市二手房翻新需求的不断上升,家具行业未来的需求持续性得到充分保障,预计将继续支撑板式家具机械的行业回暖。

    盈利预测:公司为行业内龙头,产品技术领先、客户口碑较好。受益于下游产业升级及定制家具的普及率提高,行业需求预计将在2017 年持续回暖。公司在年初的总员工数已明显增加,并超过历年峰值,产品供不应求,预计封边机、裁板锯、多排钻及加工中心等四三大核心产品的营收在2017年将会大概率延续Q1 的高增长,毛利率也有望受益于规模效应有所提升。预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为0.99 亿、1.37 亿和1.82 亿元,对应EPS 0.90 元、1.26 元和1.66 元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价48 元。

    风险提示:经济不景气导致家具需求疲弱、固定资产投资下滑。