机械行业新锐系列报告之三十四：君禾股份(603617)

　　国内家用水泵行业的重要制造商

    　　公司专业从事家用水泵及其配件的研发、设计、制造及销售。主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵等四大系列，产品广泛应用于家庭供排水、排污，园林和农业灌溉，居家清洗和美化等领域。公司是我国家用水泵行业重要生产销售企业之一，目前已形成四大系列800 多个规格型号，取得GS、CE、UL、CSA 等多项国际产品认证，产品远销欧洲、美洲、大洋洲等地区。根据《中国通用机械泵行业年鉴》，公司2015 年、2016 年出口交货值排名行业第3 位。

    　　近年收入稳中有升，2016 年利润实现显著增长

    近三年营业收入复合增速6.81%，主要得益于公司根据市场需求不断开发新品，持续研发投入和加强营销力度，在稳定原有市场同时不断开拓新的消费市场和客户。2014~2016 年公司主营业务毛利率分别为22.99%、23.99%和27.58%，逐年提高的原因包括：1）约占产品成本80%的主要原材料市场价格总体呈下降趋势；2）自营直接出口毛利率高于外贸公司间接出口，近年直接出口比重逐年上升；3）2016 年人民币对美元显著贬值，增加了折算为人民币的收入。归母净利润近三年复合增长率34.67%，2016年较上年增长 63.28%，主要是营业收入的增加以及毛利率上升所致。

    　　募投项目重点：扩大核心产能，增强产品国际竞争力

    公司本次拟向社会公开发行股票不超过2,500 万股，占发行后总股本的25%，预计募集资金总额22,337 万元，资金拟投向：年产125 万台水泵项目、水泵研发中心建设项目。参考Wind 一致预测，可比上市公司2017年对应PE 处于7~26 倍；2017 年其他通用机械行业的上市公司PE 处于22~74 倍区间，中位值为41 倍，平均值为43 倍。

    　　风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。