康缘药业(600557)公告点评:限制性期权激励方案发布 确保业绩成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华/罗佳荣 日期:2017-06-14

  核心观点:

      事件:公司发布限制性期权激励草案

      ①公司发布公告,计划向82 位管理层以及核心人员授予1700 万份权益,占公司目前总股本的2.76%,其中首次授予1504 万份,预留196 万份。

      股票期权在授权满12 个月后,分三年三期行权,行权比例分别为40%、30%和30%。②行权价格为15.60 元每股,在2017-2019 年三个会计年度达成公司业绩后执行,业绩考核为2017 年、2018 年和2019 年收入分别同比增长13%、15%和18.46%。个人的行权比例和个人绩效考核结果挂钩,优秀、良好、合格和不合格四档结果,行权比例分别为100%、95%、80%和60%。

      热毒宁预计保持稳定,看好新进医保产品放量①2016 年核心产品热毒宁销量同比增长1.54%,部分受到几个省份弃标的影响,本次新版医保目录发布后对热毒宁的基层销售有影响,但是基层销售仅占热毒宁整体销售的20%左右,整体评估热毒宁今年保持稳定。②2017 年新版医保目录调整,公司5 个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。

      这些产品目前体量较小,总体预计不到1 亿元收入,未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。③银杏二萜内酯入选医保谈判目录,5ml/支的日用药金额为600 元左右,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK 含量达97%,远高于同类产品,疗效确切,进入医保将明显受益。

      改变单纯事业线模式,看好营销改革

      2016 年5 月,公司推进营销改革,改变原本单纯事业线的垂直销售模式,成立营销总公司,推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始,开始实行医院主管责任制,医院主管、代表之间横向纵向联合。

      在区域市场形成立体销售网络,对终端实行全面覆盖,激发销售活力。

      预计17-19 年业绩分别为0.71 元/股、0.85 元/股、1.04 元/股预计公司17/18/19EPS 分别为0.71/0.85/1.04 元(2016 年EPS 为0.61元)。目前股价对应PE23/19/15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      药品招标降价风险;热毒宁销售低于预期风险;