康缘药业(600557)点评：公司公告股权激励计划 助力营销改革

　　主要观点

    　　1.激励主要针对营销人员，助力营销改革

    　　去年底进行的营销改革，包括组织架构等，由分线管理变为医院主管制，一季度已经有所体现，部分口服品种增速回升。此次激励计划的主要对象是营销人员，包括销售总监在内的管理层人员和63 名营销系统人员。可以看做是营销改革的重要补充。在营销改革全力推进的时刻，激励方案的实施有助于调动销售人员的积极性，加速销售策略落实。

    　　2.业绩考核彰显公司对未来的信心

    　　2017-2019 年业绩考核要求换算为同比增速分别为13%，15%，18.5%。在中药注射液行业受限的情况下，显示了公司的对未来发展的信心。我们认为在热毒宁销量平稳的情况下，未来的业绩增速一方面来自营销改革推动的口服制剂的增速恢复，另一方面来自未来重磅品种银杏二萜内酯进入医保后的放量，目前该品种已进入谈判目录，有望于地方医保目录调整前落地。

    　　目前银杏二萜内酯注射液已经进入谈判目录，并有望于地方医保调整（7月30 日）之前落地。银杏叶提取物制剂在脑卡中的市场空间约40 亿，如能通过谈判进入医保，作为高质量标准的品种，有望改变现有的银杏注射液格局，成为接近热毒宁的重磅品种。

    　　3.投资建议

    　　此次股权激励计划草案公告，将调动营销人员积极性，助力营销改革继续落实，从而推动多个口服独家品种的销售恢复快速增长，以及银杏二萜内酯注射液未来的快速放量。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.70、0.82 和0.95 元，对应P/E 分别为22、19 和16 倍，维持推荐评级，建议重点关注。

    　　4.风险提示

    　　营销改革不达预期