华贸物流(603128)深度研究:传统与收购业务并进 高成长将带动估值提升

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-06-14

  投资逻辑

      无偿划转诚通集团,加强国有资产整合:2017 年5 月18 日发布复盘公告,公司间接控股股东中国旅游集团公司,将其间接持有华贸物流的4.6 亿股(占公司总股本的46.1%)全部划转给中国诚通控股集团有限公司。划转后,诚通集团成为新的间接控股股东,实际控制人仍为国务院国资委。综合物流业务方面,中国诚通具有60 余年的专业物流经营管理经验,可与华贸物流跨境第三方物流业务进行集团内整合,提高国有资本运营效率。

      现代物流快速发展,公司传统与收购业务齐头并进:我国已跃居进出口外贸总量世界第一,跨境物流市场规模不断扩大,2016 年,全国社会物流总额同比增长4.6%。公司盈利主要来源即是国际货代业务为核心的跨境综合物流,货代综合排名已进入全国前十,通过扩展新渠道,业务量不断增加,有效抵销了上游运力过剩导致的运价下降。同时公司通过兼并收购战略,进入进口仓储分拨特许经营和特种物流领域,提供业绩新增长点,并通过突出的整合能力,有效形成更为完善、协同的“跨境物流+国内运输”产业链条。

      高成长性带动估值提升:公司各项业务发展势头良好,为业绩的高成长奠定基础。欧美经济体需求回暖,带动国际贸易增速提升,华贸物流作为国际空运货代领先公司,货代业务增长可观;2016 年3 月收购的中特物流将成为公司另一增长点,中特物流是国内电力大件运输领先企业,伴随十三五特高压建设加速,中特物流将在未来几年享受特高压建设带来的业绩增长;中特物流在危险品物流运输领域同样前景广阔,由于持有中广核孙公司中广核铀业物流有限公司49%的股份,预计未来中广核集团内核燃料物流业务均将交给中特物流完成。公司成长空间广阔,估值有望获得修复。

      投资建议

      华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。预计公司未来三年业绩CAGR 将达到32.5%,目前公司2017 年PEG 仅为0.71,高成长预计将带动估值提升。预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.36 元/0.44 元/0.52 元,对应PE 分别为23 倍/19 倍/16 倍,维持“买入”评级。

      风险

      宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等。