瑞斯康达(603803)深度研究:企业综合接入龙头 研发实力强劲

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:束海峰 日期:2017-06-13

  独到见解:

      公司是一家持续专注于研发、制造和销售通信网络接入产品的高新技术企业,以“企业综合接入”为市场聚焦点,以通信运营商为立足点,主攻企业综合接入设备。产品应用于通信运营商和智能电网、 智能交通等多个领域。凭借强劲的自主创新研发能力、稳定和可靠性强的产品质量在国内外接入设备市场树立了良好口碑。公司的毛利率水平近年来稳定在58%以上,净利润增速高于营收增速。

      投资要点

      1. 毛利率稳定在58%以上,净利润增速高于营收增速的接入设备龙头企业

      公司专业从事接入设备的研发、生产、销售及服务,主要产品为综合接入终端设备和集中式局端设备。公司的营业收入从2012 年的12.33 亿元增加到了2016 年的19.99 亿元,平均增速达到12.95%。公司净利润从2012年的1.19 亿元增加到了2016 年的2.53 亿元,平均增速高达26.35%,主要是由于公司从2014 年起加大了研发及销售投入。

      公司主营业务毛利率水平较稳定,近年来维持在58%以上,主要是由于公司拥有强大的研发实力、完善的生产工艺,公司的定制型产品使公司对产品具有较强的定价能力,同时公司在成本的控制方面具有较强的能力。

      2. 专注于接入设备行业,自主创新研发实力强劲,产品质量稳定和可靠性强,建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络

    公司主要拥有的核心技术达12 项,涉及ASIC 芯片设计、分组核心架构、高集成度融合通信系统架构、物联网及工业云等相关领域,且全为自主创新,其中11 项均能用于批量生产,多款ASIC 自主芯片已用于接入设备;公司对运营商分支机构的差异化需求有着深刻的理解,能够为其量身定做解决方案,产品品质和服务质量均获得了主要客户的广泛认可,与主要客户建立了牢固的合作关系;2014 年-2016 年,公司前五大客户中均包括中国移动、中国联通和中国电信三大运营商,这些客户信誉高,实力强,是公司长期合作伙伴,三大运营商客户每年销售额占收入比重均超过50%,且逐年增长;公司中层以上管理人员、核心技术骨干队伍稳定, 凝聚力强并且执行力高。通过员工间接持股,有利于进一步激发员工的能动性和创造力,有利于进一步强化公司的管理优势。

      3.投资建议:预计2017-2019 年营收为24.15 亿元、29.48 亿元、36.32亿元,净利润为2.75 亿元、3.04 亿元、3.44 亿元,对应PE 为38X、34X、30X,给予推荐评级。

      4.风险提示:公司的存货占公司总资产的比重较高,存在存货跌价风险;公司的应收账款占公司总资产的比重较高,存在应收账款坏账风险;客户集中度较高的风险。