新文化(300336)：与爱奇艺签订7.08亿独家合作协议 加速实现精品内容转型

投资要点:

    与爱奇艺签订电视剧《美人鱼》4.2 亿网络独播协议及网络剧《西游降魔篇》2.88 亿独家全额投资权。公告电视剧《美人鱼》与爱奇艺签订网络独播协议,按照当前精品大剧50-60 剧集规模假设,《美人鱼》全网剧网络平台售价700万-840 万单集,网台预计整体售价有望突破千万单集。此外,公司公告与爱奇艺签订网络剧《西游降魔篇》2.88 亿独家全额投资权,作为定制剧提前锁定较高收益,预计将对公司18 年及以后年度经营业绩产生积极影响。

    合作周星驰,投资PDAL40%股权并于17 年3 月完成过户。17 年1 月公告公司与实际控制人杨振华先生以现金方式共同投资周星驰持有的PDAL,分别持股40%和11%,交易价格分别10.4 亿和2.86 亿。2016-2019 年业绩对赌分别为1.7 亿、2.21 亿、2.873 亿和3.617 亿。PDAL 将重点发展电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等影视内容,此外凡由周星驰担任主控人员或主创人员的电影、电视类作品,PDAL 具有投资总额20%的优先投资权。

    经历2 年团队调整建设,坚定精品内容转型战略。公司经历15-16 两年内部业务、团队结构调整,坚定精品内容转型发展战略:1)合作周星驰,投资PDAL40%股权;2)17 年重点《轩辕剑》、《封神榜》、《许仙》开发,我们预计18 年《美人鱼》、《西游降魔篇》、《仙剑4》等重磅IP 大剧有望陆续推出;3)电影(《轩辕剑》、《大富翁》) 、综艺(《美人鱼》、《星厨驾到4》)等加快IP 多元内容开发。

    加强郁金香、达克斯业务协作,加快内容植入业务。16 年郁金香和达可斯净利分别为1.12 亿和0.39 亿,扣非归母净利分别1.12 亿(承诺1.08 亿)和0.31 亿(承诺0.33 亿),均完成14-16 年累计利润承诺;重点加强业务协同,郁金香2016 年内容植入广告收入占比提升至13.8%,预计0.73 亿元;17 年承诺扣非归母净利分别为1.3 亿和0.4 亿。

    盈利预测。看好公司IP 大剧、电影、综艺业务的增长及未来新娱乐板块的拓展。公司16 年公开发行10 亿元公司债主要用于全网剧开发,并已于17 年一季度完成第二期员工持股计划购买(价格17.54 元/股,数量1654 万股),体现公司积极业务经营改善预期和主业发展持续性。预计公司17-18 年净利润分别为3.73 亿、4.07 亿元,对应EPS 为0.69、0.76 元。参考行业平均水平,给予公司17 年30 倍PE,对应目标价20.7 元,买入评级。

    风险提示:全内容开发不达预期,大盘系统性风险。