欢瑞世纪(000892)点评：携手安徽卫视新模式 践行营销排播一体化

　　事件概述：

    　　公司于2017 年6 月8 日公布同安徽卫视签订的最新重大合同：1、欢瑞影视与安徽广播电视台就安徽卫视频道的周播剧场进行合作，欢瑞影视提供170 集电视剧供安徽卫视播出，安徽广播电视台向欢瑞影视支付许可使用费合计1.7 亿人民币。2、欢瑞世纪子公司欢瑞营销同安徽卫视签订《广告代理及商务合作合同》，欢瑞营销代理广告客户投放安徽卫视2017 年3 月1 日至12 月31 日海豚周播剧剧场冠名（独家）及剧场特约播映（三家），欢瑞营销向安慰广播电视台支付1.7 人民币。

    事件点评：

    　　携手安徽卫视新模式，践行营销排播一体化：本次公司同安徽卫视的合作，是继同北京卫视周播剧的“营销排播”一体化后的模式创新延续。作为该模式的践行领军者，未来公司能够提高自有剧集网络付费的弹性需求，同时解决卫视收视率和网络付费播放的潜在排他性竞争，进而突出双线协同效应。同时在未来新剧集制作上，由于公司在渠道端的切实参与，能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节，进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。

    广告营销合作：在收入结构上，公司独家享有安徽卫视海豚周播剧剧场冠名（独家）和剧场特约播映（三家）、海豚周播剧场第一集片尾的部分硬广时段资源。在向安徽卫视承诺1.7 亿广告招商收入保偿基础上，超出1.7 亿元的收入部分由欢瑞世纪独立享有。

    模式弹性收益：针对广告软植入部分，由欢瑞世纪代理客户同安徽卫视签订合同，该收益部分不计入17 亿保底广告费用。同时在衍生品授权上，欢瑞世纪拥有同价格条件下的周播剧衍生品元素授权招商权。在影游联动项目上，欢瑞世纪同安徽卫视拥有优先商务合作的机会。

    投资建议：

    　　我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。

    　　同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元，当前股价对应PE 分别为23.69X、20.33 X、16.53X，对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.62 元。目标市值220 亿，对应2017 年53 倍PE，维持“买入”评级。

    公司差异性竞争优势：

    　　1、纯正影视制作标的的上市元年：公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源，2017 年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。

    　　2、营运模式创新的核心差异性：对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。

    风险提示事件：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；3、市场的系统性风险。