神州易桥(000606)更新报告：员工持股与并购基金双翼齐飞

　　董事长大比例认购员工持股，公司3亿元增资易桥快马1、公司第一期2亿元员工持股计划董事长带头认购第一期员工持股49%的比例。目前公司第一期员工持股计划已购买公司股票共计1,412,600 股，交易均价为9.6674元/股，成交金额合计1,365.61万元，买入股票数量占公司总股本的0.1845%。2、拟变更部分募投项目实施方式，以 3亿元人民币对易桥快马进行增资（其中募集资金 2.97亿元，自有资金 300万元），增资后公司持有易桥快马75%股权。易桥快马为易桥产业并购基金的投资整合平台。易桥快马将使用本次增资价款及自有资金进一步对优秀企业服务商进行整合并购。

    　　董事长大比例认购员工持股彰显信心

    　　公司此前公布了三期共计10亿元的员工持股计划，第一期为2亿元，从第一期的认购比例看，董事长大比例认购了49%，董秘及财务总监分别认购了10%和8%，高管合计认购了67%。高管尤其是董事长的大比例认购，彰显了对公司未来发展的强烈信心。且现在员工持股已开始购买，我们看好员工持股计划对市场的正面影响。

    　　增资易桥快马，“百城千店”加速推进

    　　目前神州易桥“百城千店”计划公司线下门店布局已超过1000 家，实现31 个省全覆盖，服务400万+家客户。此前线下门店主要是加盟形式，公司通过易桥快马对相关加盟商进行并购整合，截止目前，产业并购基金已通过易桥快马在全国收购整合了近百家以代理记账、工商代办、企业咨询等为主营业务的企业服务公司，实际服务的企业客户4万余户，且易桥快马将利用此次增资的3亿元继续对加盟商进行并购整合，将加快“百城千店”的推进进度。

    　　盈利预测与投资建议

    　　此前我们在报告中即提过，影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。我们原预计公司2017-2019年净利润分别为2.04亿元、5.08亿元、6.68亿元，考虑到加盟店并入上市公司体系的节奏目前尚未明朗，基于谨慎原则，我们下调公司盈利预测，预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元，对应EPS 分别为0.20元、0.38元、0.59元，对应PE 分别为53 倍、28 倍、18 倍。鉴于公司未来业绩弹性较大，维持买入评级。明年给予30-35 倍估值，则对应目标价为11.4-13.3元。

    　　风险提示：1、传统明胶业务剥离产生亏损；2、传统纳税服务行业竞争加剧；3、顺利办线下门店开拓情况不及预期；4、代记账加盟商整合低于预期