腾达建设(600512)点评：新规之下上涨阻力减小 低估值/高弹性塑造“小而美”特征

　　事件简评

    　　5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，随后上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则进一步控制了大小非的减持力度。

    　　经营分析

    　　长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值：与2016年1月的《减持规定》相比，9 号文有以下的区别。1）扩大适用范围，将IPO 老股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围；2）提高减持披露要求；3）减持数量限制更严，通过集中竞价交易减持IPO 老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则；非公发股份限售期满后12 个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起12 个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%；4）完善过桥减持规则；5）授权证券交易所制定规则和监管。

    　　新规之下抛压减小：公司于2016年9月定增发行5.8亿股，增发价格为4.39元，共募资25.2亿，在新规出台之前今年9月这一批定增将到解禁期，市场将面临近6亿股的抛压，新规之后本批定增在到2018年9月之前只能减持不超过50%的定增数量，抛压将减少2.9亿股，将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。

    　　充足订单保障业绩高增，估值偏低股价有支撑。1）公司2016年全年中标合同22 个，合同总额43.18亿元，同比大幅增长62.05%，2017年至今中标合同金额为20亿元，签订投资意向协议2 项共104亿元，我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元，且PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振；2）我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿，业绩增速分别高达274%/93%/33%，目前市值77亿对应2017/2018/2019年PE 估值分别为24/13/10 倍，PEG 估值仅0.1 左右，公司目前资产负债率仅41%，PB 仅1.65 倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

    　　投资建议

    　　给予公司未来6-12 个月7-8元目标价位，对应17年PE 估值35-40 倍。

    　　风险提示

    　　PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。