湖南海利(600731)深度研究：定增过会 发展空间打开

　　投资要点

    　　丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活存量：公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药生产企业，关键中间体自我配套，主要产品市占率很高。受制于主要品种毒性较大，市场份额出现下滑。随着丁硫克百威、硫双灭多威的成功开发，氨基甲酸酯类农药下滑的局面初步得到控制，存量业务有望盘活。

    　　斥资8.4 亿元，打造杂环类农药、环境友好农药。湖南海利目前的营收在11-12 亿元左右，如果8.4 亿元的投资全部达产，预计营业收入在15-20亿元左右，基本是现有体量的1 倍。拟发展品种大多为大吨位原药品种，公司有意复制氨基甲酸酯类农药的生产经验，强调关键中间体的自我配套。品种从杀虫剂，向杀虫剂、杀菌剂并重，即使是杀虫剂，也强调产品的系列化、层次化。

    　　公司在光气衍生物方面储备丰富，具备放量可能。公司现有光气的总产能接近5 万吨左右，产能冗余度较大。常德基地拟发展的光气衍生物，比如间苯二甲酰氯、二甘醇双碳酸烯丙酯、聚碳酸酯、氨基酸保护剂都是具有战略意义的新材料中间体，其产业化进程值得关注。

    　　定增过会，后市可看高一线。17 年4 月27 日，公司的非公开发行股票通过发审委的审核。该项目计划募集资金4.62 亿元，发展杂环农药及其中间体，环境友好农药等，其中员工持股计划计划以7.53 元/股，合计认购金额4999.99 万元，认购对象包括董事刘卫东、黄明智、刘正安和蒋卓良、监事龚小波、左巧丽和丁民以及公司高管和其他核心业务骨干员工。

    　　投资建议

    　　预计公司17-19 年净利润为0.53、1.57 和2.64 亿元，EPS（考虑定增实施）为0.14、0.40 和0.68 元，PE 为61X、20X 和12X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.00 元，对应18 年25 倍PE。

    　　风险提示：杀虫剂的需求存在年际波动。株洲、贵溪基地不在化工园区内部，发展有不确定性。