博汇纸业(600966)动态跟踪报告：纸价企稳 收购控股子公司少数股权

　　投资要点

    　　事件：公司发布公告，将分别以2.77 亿元和7715 万元收购博汇浆业和大华纸业25%股权，收购完成后博汇浆业和大华纸业将成为公司的全资子公司。

    　　加强对生产线管控。博汇浆业2016 年实现营收4.15 亿元，净利润1060 万元，17Q1 实现营收1.1 亿元，净利润1503 万元。大华纸业2016 年实现营收6.57亿元，净利润3687 万元，17Q1 贡献营收1.97 亿元，净利润贡献2198 万元。

    　　产品上看，博汇浆业主要生产木浆，大部分自用；大华纸业产品以小品类的箱板纸和石膏护面纸为主，两公司一季度贡献公司总净利润近20%，收购完成后在增厚利润的同时，加强公司对各产品线产能调控分配的话语权。

    　　白卡纸价稳定，全年新增产能有限，未来还有提价预期。目前白卡纸有效产能约900 万吨，晨鸣和斯道拉恩索的165 万吨产能已在16 年试产大部分，在17年总共或新增约50 万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇1月7 日公告拟投资建75 万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18 年底投产，因此1-2 年内供给端对价格冲击很小，供需基本平衡。根据卓创数据统计，4 月提价落实后白卡价格保持稳定，目前博汇出厂价约6700 元/吨（250g-350g），库存天数为28 天。二季度白卡销售已进入淡季期，但价格并未回调，保持企稳，表明市场供需结构较预期好。我们判断若价格在6、7 月份能保持稳定，三季度逐渐进入旺季，新一轮提价或到来。

    　　环保证制度将长期提升行业集中度。环保部出台的排污许可证制度已在各省市陆续执行，未来所有排污企业必须取得排污许可证才可有排污证明。这对企业的环保能力和管理制度提出了更高要求，一些达不到排污要求的公司或陆续被要求关停，行业产能将向龙头企业越来越集中，利好细分领域龙头。

    　　盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度价格保持稳定，三季度进入旺季期还有进一步提价空间，上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.52 元、0.59 元和0.63 元，参考造纸行业可比公司平均PE 12 倍，给予其12 倍估值，目标价6.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白卡纸价格上涨不及预期的风险；原料成本涨价超预期的风险。