棕榈股份(002431)深度研究:长风破浪智转型 特色小镇夺先锋

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡/伊真真 日期:2017-06-05

  投资要点:

      紧抓特色小镇发展契机,奠定特色小镇龙头地位。特色小镇作为我国城镇化建设的“特色担当”,受到政府力推。住建部提出“到2020 年争取培育1000个历史的特色小镇”,预计将产生约6 万亿的投资规模。公司凢借资源优势不品牌效应,切入特色小镇领域,先后获得山东蓬莱葡萄酒、广东梅州雁洋镇、肇庆市高要匙回龙镇、奉化滨海养生小镇四大项目,金额合计165.69 亿元。

      “建设-运营-内容”全产业链优势助力特色小镇建设。公司完成了由专业园林景观服务商向综吅型生态城镇运营商的转型,构建了“建设-运营-内容”三位一体的全产业链模式。建设端通过整合棕榈设计、贝尔高林、新中源内外资源提升设计施工能力;运营端依托浔龙河、时光贵州、于漫湖等项目经营开放增强运营实力;内容端通过并购乐客VR、英超西布罗姆维奇、三亚呀诺达丰富产业内容。全产业链优势有利于公司特色小镇业务拓展以及盈利能力改善。

      PPP 在手订单储备丰富,确保公司业绩高速增长。2016 年至今,公司累计获得重大订单185.57 亿元,是2016 年营收的4.76 倍,其中PPP 订单为126.48 亿元,占比达69%,PPP 已经成为推动公司业务拓展的核心力量。由于公司所获订单多集中在2016Q4/2017Q1/2017Q2,预计2017 年公司业绩将迎来巨大释放。同时,公司与地方政府达成了多项战略合作协议,2016 年至今,累计签订战略合作协议393.5 亿元,为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。

      战略转型阵痛已过,业绩筑底回升可期。2014-2015 年,受公司战略转型及地产园林景气度下降影响,公司业绩有所下滑。2016 年,公司盈利能力有所回升,实现归属净利润1.21 亿元,同比增长157.14%,整体业绩扭亏为盈。

      我们认为公司业绩下跌因素基本消除,考虑到公司战略转型基本完成、订单储备丰富以及业务由地产园林向市政园林切换,公司未来业绩有望显著回升。

      2017/2018/2019 年归母净利润为5.23/8.53/11.19 亿元,对应EPS 为0.38、0.62、0.81,对应PE 分别为30、18、14 倍。给予公司未来6-12 个月35 倍PE,对应目标价13.30 元,给予“推荐”评级。

      风险提示:市政业务开展不达预期,PPP 项目落地不及预期