神雾环保(300156):明确回应市场质疑 高管大手笔增持显示信心

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/姚键 日期:2017-06-05

  事项:

      [公Ta司b对le_深S交um所m关a于ry年] 报的问询进行了详细的回复说明。同时公告公司及公司控股股东部分董监高的增持计划,拟通过集合集中竞价在未来1月内增持3.4-3.5亿元公司股票。

      评论:

      明确回复质疑,消除市场顾虑

      工业类PPP 模式并非传统的管理交易,本质是项目公司融资+上市公司EPC创新的节能技术需要创新的商业模式来推动落地。公司的乙炔工项目单体投资规模较大。在项目筹备前期,项目公司由神雾集团或神雾环保持股,借助神雾集团在节能环保领域多年积累的竞争优势及良好的品牌影响力,加快推动项目审批、报建等大量前置手续的办理,后期再引入相关产业资本、社会资本入资管理,由上市公司神雾环保来承担工程总承包商角色,保障项目的顺利投产,以充分发挥各参与主体自身优势并兼顾各方利益的项目有效推进模式,这是公司“工业类PPP 商业模式”的核心所在。

      市场有文质疑神雾环保的营收主要来自关联交易方。根据公司2016年年报,公司前五大客户中,有三家是神雾的关联方,2016年营收占比分别为乌海神雾(41.18%)、新疆胜沃(33.14%)与包头博发新能源(原关联方,4.23%),合计销售占比达78.55%。公司详细列举了三个重要乙炔化工项目的关联关系:

      乌海远新26.69%股权由神雾及关联方间接持有

      截至目前,乌海远新注册资本金5.92亿元,已实缴到位,其中长新衡盛持股83.11%,前海恒泽荣耀持股15.2%,神雾环保持股1.69%,加上控股股东神雾集团在长新衡盛中合计的出资比例为30.08%,在乌海洪远的间接持股比例为25%,神雾及关联方间接持股乌海远新26.69%股权。目前,只有神雾环保对乌海洪远委派监事一名,不存在控制和重大影响。

      未来乌海洪远项目总投资近100亿元,计划通过30亿元股本金和项目公司70亿元债务融资予以解决。其中30亿股本金包括已实缴的注册资本金5.92亿,神雾环保再入股2亿,乌海市政府投资4亿,剩余由社会资本投资。债务融资方面,融资租赁约20亿,银行贷款约50亿。

      2016年度公司对乌海洪远项目累计确认收入12.87亿元,累计收到合同价款7.2亿元。乌海洪远支付价款的资金来源主要为股东实缴出资5.92亿元与融资租赁款1.5亿元。经过会计师事务所的核查,乌海项目收入确认合理,金额真实,回款到位。

      新疆胜沃20.83%股权由神雾集团间接持有

      新疆胜沃与公司的重大订单分别签署于2014年8月和2016年3月,在此期间,新疆胜沃与神雾集团及神雾环保均不存在任何关联关系。2016年7月,为维护和促进新疆当地的政企关系,同时亦为增强新疆胜沃项目股东方实力、充实项目建设资金及加快建设进度,神雾集团通过产业基金形式投资新疆胜沃,从而形成了与公司的关联关系。现神雾集团在新疆胜沃的间接持股比例为20.83%。

      营业收入的33.14%;确认毛利3亿元,占报告期确认毛利总额的27.99%。

      包头博发现仅有中磁资产单一股东,未来神雾集团拟增资持股11.54%包头博发注册资本1亿元,原为神雾资源全资子公司,后逐渐讲全部股权转让给中磁资产。中磁资产为一人有限责任公司,股东为徐康翔,持股比例100%。徐康翔与海亮集团有限公司具有长期深厚的渊源和合作背景。海亮集团是以有色金属、地产建设、农业食品、环境保护、基础教育、产业金融为主体的国际化大型民营企业集团,位列“2016 中国企业500 强”第108 位、“2016 中国制造业企业500 强”第38 位、“2016 中国民营企业500 强”第13 位。未来包头博发注册资本将增加至26亿元,其中神雾集团计划持有11.54%。

      其实,神雾环保订单主要来自关联方,关联交易占比大的情况市场早有了解,公司也从未否认隐瞒,经常主动披露。究其关联交易的原因主要和公司目前处在核心技术推广期,以及所采用的商业模式有关。未来以上三个项目均将增资,引入一定比例的政府投资,大幅增加社会资本,增强公司资本实力,与神雾的关联关系将淡化,神雾的入股仅是作为技术方的一个保证。

      高管增持显示信心,神雾集团高管参与增持

      公司部分董事、监事、高级管理人员及神雾集团的部分董事、高级管理人员拟在未来1个月增持公司股份,金额约3.4-3.5亿元,直接二级市场集合竞价交易。增持的资金主要来自增持人员的自有资金或自筹资金,增持完成一年后不减持。在公司面临不利市场传言的时候,高管集体增持显示高度信心。这也是神雾集团高管首次集体增持神雾环保股票,将有助于加强集团对于神雾环保的支持力度。

      盈利预测与评级

      公司质疑主动积极回应,把商业模式向投资者解释清楚,同时详细披露关联方穿透股权架构,又从经营数据角度显示公司的关联交易并没有虚假增高公司业绩和利润,十分有助于消除市场疑虑。此外,配合发布公司和集团高管的增持计划,增强市场信心。我们预计公司17-19年业绩分别为14.91/21.7/29.1亿元,EPS 为1.48/2.15/2.88元,对应PE 约22/15/11X。公司是环保节能领域难度的优质成长股,技术不断得到验证,市场的简单粗暴质疑不改其真成长逻辑,身正不怕影子斜,维持“买入”评级。

      风险因素

      项目建设进度低于预期。