安奈儿(002875)新股分析 :中国童装领先企业 婴童品牌健康茁壮成长
投资要点:
公司主营中高端童装业务,旗下“Annil 安奈儿”是我国婴童服装行业领先品牌。1)公司01 年在深圳成立,主要从事自有品牌的研发设计、供应链管理、品牌运营推广及直营、加盟销售环节。轻资产模式,生产制造全部外包。产品分为大童服饰与小童服饰两大类别,广泛覆盖0-14 岁儿童的各式衣着需求。2)公司近年来业绩稳健增长,2016 年收入增长9.5%至9.2 亿元,归母净利润增长11.6%至7911 万元,毛利率59.1%,净利率8.6%。截至16 年底,在全国共有1458 家终端门店(其中直营970 家,加盟488 家)。3)公司实际控制人为曹璋、王建青夫妇,持有发行后59.6%股份,家族成员与核心高管也持有股份。
中国童装行业市场规模增长稳健,行业集中度提高利好龙头企业发展。1)2010-2016 年我国童装市场规模保持9.5%的年复合增速,是服装行业中增长最稳定的子行业。未来三年,伴随“二孩”政策放开,婴童消费群体的持续壮大可期;同时居民收入提升,消费升级推进,新生代父母支出意愿更强,预计童装行业还将持续扩容;2)婴童具有身体成长快、健康要求高等特点,童装行业生产设计门槛较成人装更高,形成一定品牌壁垒,行业集中度提升是大趋势。我国童装前十位企业的市占率之和由2008 年的5%提升到了2016 年的12.5%,对比美国40.4%仍有望进一步深化。3)参考海外标杆公司Carter’s 在美国童装市场发展情况,预计行业规模扩容与行业集中度提升将共同驱动龙头业绩增长。
公司实施多维度针对性营销,构建了多元化销售渠道,严格进行安全舒适把关。1)公司消费群体是14 岁以下儿童,通过亲子活动、主题画展多方位推广品牌知名度,重视各类新兴媒体的运用,扩大品牌影响力与亲和力。2)公司在一二线城市树品牌,其他城市促增长,近三年老店平均收入保持5.8%的年复合增长。13-16 年新增门店153 家,购物中心品牌专卖店开店占比持续提升,15、16 年新开门店平均销售额较以往新店增长明显。3)公司全程跟踪监测生产加工过程,注重研发设计投入,追求舒适与安全并重,适应儿童活泼好动的特性。
公司拟发行不超过2500 万股,预计募集资金净额为3.79 亿元,主要用于营销中心建设项目(2.34 亿元)、设计研发中心建设项目(0.85 亿元)、信息化建设项目(0.3 亿元)以及补充营运资金。公司计划三年内在全国新建直营网点295 个,包括83 家品牌专卖店、212 家商场联营店,获得优质商圈的渠道资源,进一步提升直营店占比,完善全国销售网络布局。
公司是国内童装市场第二股,童装行业发展趋势乐观,公司业绩稳健,未来空间大。公司凭借优质的产品品质、深厚的设计沉淀、长期的自主品牌积累以及全面的销售渠道布局,业绩稳健增长可期。预计公司2017-2019 年全面摊薄后EPS 为0.91/1.03/1.23 元,我们给予2017年合理估值30-35 倍,对应公司EPS 合理价格区间为27.3-31.9 元。
风险揭示:行业竞争、宏观经济、单一品牌、存货比重较大及其跌价风险。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。