金河生物(002688)深度研究：疫苗随风起 业绩尤可期

　　我国猪圆环疫苗市场潜力巨大，2012-2015 年复合增速为35%，金河佑本凭借其高品质的猪圆环II 型全病毒灭活疫苗，成功进入牧原股份的采购目录。

    　　猪圆环疫苗“联姻”牧原，携手同进

    　　2016 年公司收购杭州佑本67%股权的工商变更登记手续已完成，同年9 月子公司法玛威收购美国普泰克公司100%股权。2016 年11 月公司推出首个新产品—"佑圆宝"凭借先进的纯化和定量检测工艺，实现了大客户采购的重大突破，有望实现“进口替代”，2017 年佑本猪圆环疫苗与牧原股份“牵手”，强强联合。此外受益猪圆环疫苗前景广阔，增长迅速，国产疫苗占有率提升空间大等因素，公司疫苗板块有望加速发展。

    　　依托技术优势，乘风猪圆环疫苗市场

    　　根据中国兽药协会数据，我国国内疫苗生产企业猪圆环II 型疫苗收入2012-2015 年复合增速为35%，销售额高速增长。据统计，国内猪圆环疫苗生产企业市场份额不足15%，渗透率20%左右，远低于国外的47%，预计未来渗透率有望快速提升，从而带动整个市场高速增长。我国猪圆环疫苗生产商越来越多地采用基因工程工艺，其原因并非效果好于全病毒疫苗，而是因为无法解决全病毒疫苗的纯化和定量检测工艺。事实上，全病毒疫苗的效果远好于基因工程疫苗；而金河佑本成功解决了猪圆环全病毒灭活苗的纯化和定量检测工艺这个世界级难题，产品效果和品质处于全球领先地位。

    　　盈利预测与估值：预计公司2017/18/19 年营收分别为19.87/24.45/28.67 亿元，净利润分别为2.95/3.77/4.94 亿元，给予17 年35-38 倍PE，得出目标价区间为16.10-17.48 元，较现价具有99.50%-166.05%上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。