宝莱特(300246)：并购水处理厂商广州谊利 持续丰富血透产品线

　　事件：

    　　2017 年5 月25 日，公司发布公告：拟以自有资金出资300 万元增资广州谊利，并以210 万元收购其21%股权。交易完成后，公司持有广州谊利51%股权。

    　　点评：

    　　收购水处理厂商广州谊利，丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围：

    　　广州谊利通过应用膜分离技术和离子交换技术，设计和生产专业的水处理设备，其中包括医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等。

    　　此外，广州谊利还代理美国GE、ELGA、DOW 等知名品牌的水设备和相关耗材。2016 年广州谊利营收333 万元，预计收购后借助公司的渠道和终端医院资源，能迅速实现盈利。通过收购华南地区水处理设备厂商广州谊利，一方面丰富公司血透产品线，另一方面扩大血透产品在华南地区的覆盖范围，加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。

    　　公司血透布局日趋完善，血透全产业链战略格局日渐显现：

    　　公司深耕细作于血透行业，目前已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端，公司已完成血透机、血透器（完成临床试验）、透析粉液、透析管路、消毒产品、水处理产品等布局；在中游渠道端，公司整合了上海、深圳等地区的渠道商；在下游服务端，公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院布局血透服务。公司血透布局日趋完善，全产业链战略布局领先于行业。

    　　血透业务高增长+监护业务稳增长，公司未来业绩30%以上高增长可期：

    　　公司主营业务分为血透和监护两大部分。其中，血透业务得益于公司全产业链布局和血透行业30%高增长，预计未来血透业务有望保持30%以上高增长；监护业务公司一方面通过重新定位产品和开发海外新兴市场调整销售策略，另一方面大力发展监护耗材销售和维修业务，预计监护业务有望保持10%稳定增长。综合血透和监护两大业务，预计公司未来有望保持30%以上内生高增长。

    　　盈利预测与估值：

    　　按照我们测算，公司17-19 年EPS 分别为0.70、0.95、1.29 元，对应39、28、21 倍PE，考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性，给予公司50 倍PE，目标价为35 元，较2017/4/26 收盘价26.97 元/股存在30%上涨空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。