爱仕达(002403)跟踪报告:渠道拓展持续 业绩增长稳中有进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪 日期:2017-05-26

  投资要点:

      炊具业务增长稳健,继续力推小家电与厨房家居产品。公司炊具业务依旧占据营收主导地位,16 年全年实现收入22.34 亿元,同比增长12.46%。17 年上半年预计炊具业务增长接近20%,维持相对稳健增长;家电业务16 全年实现收入2.84 亿元,同比增长22.56%。家电业务目前以经销商及电商渠道为主,公司正积极尝试进入部分KA 渠道,有望加速规模扩张,我们预计17 年上半年家电业务增长有望接近40%;厨房家居产品与炊具属性相近,在渠道上可共用资源产生协同。厨房家居行业平均增速高于炊具及小家电,配合公司自身成熟渠道,17 年收入规模有望翻番接近3 亿。

      渠道下沉继续推进,电商高速增长延续。传统渠道上,公司在一二线市场较为强势,17 年继续推进渠道下沉,加快整体经销商数量的扩大以及千万级核心客户培养。电商渠道上,我们估算17Q1 电商收入规模接近8000 万,同比增长超过50%,电商高速增长延续,整体占比有望进一步加大。

      新品提价叠加二季度成本回落,盈利能力稳步提升。应对前期原材料涨价,公司通过新品提价方式,初步估算提价幅度约为5%,进一步覆盖原材料成本。配合目前原材料成本回落,均价上行与成本回落带来利润的剪刀差推动整体净利率稳步走高。此外高毛利厨房家居用品,以及电商渠道的快速增长可进一步推动产品结构优化,公司盈利能力稳步提升。

      机器人与再保险业务继续催化,未来有望增厚业绩。16 年9 月公司收购钱江机器人51%股权,挖掘自动化市场空间,着力打造智能制造第二主业,机器人产能充足,17 年上半年订单情况良好,17 全年可进一步减少亏损,逐步达到盈亏平衡,18 年有望实现盈利,增厚整体业绩。16 年9 月,公司完成前海再保险4.35 亿元的注资,占比14.5%。目前再保险业务牌照稀缺,且行业发展潜力巨大,长期收益确定性高。

      盈利预测与投资建议。公司炊具行业龙头地位稳固,17 年继续推进传统渠道下沉,电商渠道上保持高速增长。我们预计炊具市场未来销售量年复合平均增速接近10%,叠加公司在均价上的提升,炊具收入端有望超过15%,配合家电及家居业务的高增长,整体收入增长有望接近20%。公司积极布局第二主业机器人制造,内外部可产生协同效应,逐步改善经营,为未来潜在业绩增长点。原材料回落、产品结构优化以及电商占比提升,多重催化公司盈利能力稳步提升,业绩端增速大概率超过收入增速。我们预计2017 年EPS 为0.51 元、0.65 以及0.80 元,分别同比增长31.08%、27.16%以及21.71%。目前股价对应17 年24 倍。考虑到公司30%的业绩增速,给予17 年30 倍估值,目标价为15.30 元,调高至“买入”评级。

      风险提示。渠道下沉受阻,销售不达预期。