云图控股(002539)跟踪报告：复合肥、品种盐销量增加 业绩重拾增长

　　投资要点：

    　　复合肥及品种盐销量增加，2017Q1 业绩重拾增长。公司通过多年的资源整合、品牌塑造、市场网络、研发能力、生产能力建设等举措，现已成为“复合肥、调味品（品种盐及川菜调味品）、中小城市互联网生活平台”三大业务板块协同发展的产业格局，主要产品包括复合肥、食用盐、工业盐、川菜调味品、纯碱、氯化铵等。复合肥是公司的传统核心业务，复合肥年产能 500 万吨，其中普通复合肥产能 70 万吨，硝基、缓控、水溶肥等新型复合肥合计430 万吨，新型复合肥占比86%。随着复合肥新增产能陆续投放、产品结构及渠道优化调整，2017 年1 季度复合肥销量稳步增长。公司2017Q1 实现营业收入19.26 亿元，同比增长27.11%，实现归母净利润7187.32 万元，同比增长40.45%。公司预计2017 年1-6 月归母净利润范围1.32 亿元~1.65 亿元，同比变动区间20%~50%。

    　　盐改打破盐业产业的区域限制，增加市场活力。2016 年4 月，国务院印发《盐业体制改革方案》，明确从2017 年1 月1 日开始实施，盐改后允许食盐定点生产企业进入流通和销售领域，并以自主品牌开展经营，市场供应主体增加，企业将有更大动力填补市场空白，品牌营销的作用将大大增强，当下，消费者品牌意识不断提升，食用盐也将通过市场手段打造个性鲜明的品牌，以此来吸引广大消费者，中国食用盐市场将开启品牌化发展之路。本次盐业改革将对原有的盐业销售体系造成较大冲击，市场竞争促使食用盐行业将迎来一轮重组兼并的热潮，逐渐形成食盐行业的淘汰和升级，从而使食盐行业的集中度提高。公司是国内少数率先打造品种盐品牌的公司之一，公司2017 年加大高端品种推行力度，直接参与终端销售塑造自有品牌，公司品种盐拥有以“益盐堂”为主品牌的十大品牌系列120 多个单品，其中益盐堂作为母品牌打造全品类盐专家，9 个子品牌细分主攻渠道，产品覆盖全国29 个省份市场。

    　　盐改后短期内市场处于竞争加剧态势，价格稍高的品种盐可能会受到影响，但长远来看拥有渠道市场及品牌的品种盐最终会胜出。

    　　盈利预测及投资建议。公司复合肥业务、调味品业务及中小城市电商业务三大业务板块稳步发展，从而实现由传统制造企业向消费品企业和互联网企业转型。我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为3.02 亿元、3.65 亿元、4.13 亿元，同比增长111.69%、20.73%、13.26%，对应EPS 分别为0.30 元/股、0.36 元/股、0.41 元/股，给予2017 年30 倍估值，6 个月内目标价9.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。盐市场竞争继续加剧的风险、复合肥销量下滑的风险。