张裕A(000869)拟收购智利贝斯酒庄事件点评:海外并购再下一城 进口酒战略步步为营

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍/王鹏/胡春霞 日期:2017-05-26

  本报告导读:

      公司公告拟收购智利贝斯酒庄,海外并购再下一城;收购继续体现高性价比理念,体量与爱欧相当,大单品潜力巨大。进口冲击依然,静待公司以彼之道还施彼身。

      事件:

      5-15公告,公司下属合资公司魔狮拟出资4803 万美元现金收购智利贝斯酒庄旗下三家公司股权,其中魔狮为张裕与LAMBO (贝斯管理层持有的SpA)的合资公司,公司出资4082 万美元、持股85%。

      评论:

      海外并购再下一城,自有进口酒战略继续推进。据公告及红酒世界网,交易对手贝斯酒庄成立于2004 年,主产中等价位葡萄酒,旗下拥有Indomita、Santa Alicia、Porta、Agustino 等4 个品牌(亦为本次标的资产),其中前两大品牌地处智利最优产区——中央山谷迈坡谷,国际知名度较高,国内参考售价在100-500 元区间;其他品牌产地源于智利最美产区阿空加瓜的卡萨布兰卡产区。本次收购为公司五年内第四次收购(前期已收法国富朗多、西班牙爱欧、法国蜜合花),有望切合国内消费者对智利葡萄酒的需求(以高性价比著称),进一步完善公司自有进口酒体系国别品种,支撑进口酒战略长期推进。

      收购继续体现高性价比理念,大单品潜力巨大。2016 年标的公司销量1.21 万吨、收入3802 万美元(约2.6 亿元),体量与前期收购的爱欧相当,大单品的潜力巨大;92%收入源于出口外销、为智利第8 出口商,其中超50%销往欧洲国家,销往中国大陆及香港约230 万美元、仅占6%。标的净利618 万美元,按此计算收购PE 、EBITDA 为7.8、8 倍、较爱欧当年的25、13 倍相对便宜,凸显高性价比。本次收购尚需省商务厅备案及相关外汇审查,但预计交割等进度快于当时的爱欧、蜜合花,年内有望实现销售。公司延续由原有团队继续经营的理念,并以成立合资公司的形式捆绑利益,后期整合有望实现快速过渡。

      进口冲击依然,静待公司“以彼之道,还施彼身”。消费者偏爱进口心智难改,预计葡萄酒对外依存度将继续提高。公司提前布局自有进口酒体系,短期看将部分对冲国产红酒需求乏力带来的业绩压力,长远看则有望凭龙头品牌运作经验及无可比拟的渠道优势,实现进口大单品推广与多品种植入,在进口运作上占据优势。

      投资建议:维持2017-18 年EPS 预测为1.55、1.66 元,维持目标价43.5元(对应2017PE28 倍),维持“增持”评级。

      核心风险:行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。