方大炭素(沪股通)(600516)简报：石墨电极价格涨幅大超预期 公司的业绩和弹性被显著低估

　　石墨电极价格涨幅显著超预期。我们在4 月17 日全市场率先推荐石墨电极板块时，石墨电极当时含税加权价1.2 万元/吨，我们预估石墨电极价格未来至少再涨5000-8000 元/吨，而4 月17 日-5 月22 日期间，石墨电极的加权含税价已涨1 万元/吨。

    　　石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑。全国电炉钢产量今年预估增加4000 万吨，对应12 万吨的石墨电极需求增量，而2016 年全国石墨电极产量50 万吨，出口11 万吨，此外，今年出口需求可能也增加30%，而且受制于长达9 年的低迷以及环保制约，石墨电极的供给也受到了显著影响。

    　　库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅。全国石墨电极库存3 月底为7.4 万吨（含生料和熟料），同比下降15%，较年初则下降36%，前5 月石墨电极行业库存消耗明显。石墨电极生产周期5 个月、新建产能周期2-3 年，面向未来几个月，在低库存的情况下，需求在边际上仍有显著改善，我们判断石墨电极价格仍将继续上行。

    　　石墨电极行业未来10 年具有非常好的成长性。一方面，由于目前生产电炉钢较转炉钢的经济效益更好，而且中国的钢铁业进入了折旧周期，有利于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升；另一方面，电炉钢的环保平均而言比转炉钢优化50%，政府规划“电炉钢”的产量占比由2016年的6%提升至2030 年的30%（国外目前是44%）。石墨电极55%的需求来自电炉钢，因而石墨电极行业未来10 余年具备非常好的成长性。

    　　方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力。方大喜科墨针状焦项目日前生产工作已经开始恢复，今年预计产量2 万吨，据鑫椤资讯数据，2016 年中国针状焦市场总供给量14.5 万吨（其中国产约占55%），也就是说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当于去年全国需求量的30%。

    　　投资建议：维持“增持”评级。按照当前的价格测算，方大炭素的年化净利润已达到12.7 亿元。石墨电极不含税价格每涨1000 元/吨，将增厚方大炭素的净利润1.2 亿元，我们预计石墨电极的不含税价格还有望继续再涨5000 元/吨，那么则年化对应的净利润达18.7 亿元。我们暂不上调公司的盈利预测，维持2017、2018 年分别实现净利润7.01、7.92 亿元，对应26倍和23 倍PE，给予未来6 个月目标价12.12 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：（1）石墨电极价格上涨不及预期；（2）公司经营不善。