马应龙(600993)深度研究：春和景明 扬帆正劲

　　摘要：

    　　2016年国内痔疮用药市场总规模29亿元，其中零售端规模16.8亿元，同比增7.6%。公司拥有400 多年的历史，主要产品有马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓、复方甘草合剂等药品，痔疮类产品在国内市场居领先地位，2016年公司在国内痔疮用药零售终端市场占有率高达48%。

    　　近年来OTC 竞争环境激烈，导致近年来收入和增速都有所放缓，同时公司医院端痔疮类占有率不高。针对这些问题，公司积极培育肛肠用药的处方药市场，二线品种地奥司明片、痔炎消片销售增长较好。目前已覆盖3000 多家医院，医院渠道销售占比超30%。同时推进老产品的二次研发和新产品的培，进一步巩固其在肛肠用药领域的龙头地位。

    　　公司在完善自有业务的同时，依托肛肠品牌优势，积极开拓肛肠诊疗服务。目前控股和经营22 家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心。公司除了收购和自建肛肠医院之外，还通过轻资产的路径完善自建的诊疗服务业务。未来，马应龙将加强空白地区的布局，积极推进“全国共建100 家肛肠重点专科计划”的实施，为全国肛肠疾病患者提供最专业的诊疗服务，届时市场将重新定义马应龙。

    　　盈利预测：我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.65/0.73/0.84元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）产品放量低于预期；2）原材料价格波动风险。