科华恒盛(002335)公司动态:资产重组完成 数据中心业务推动业绩高增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-05-23

  公司近况

      科华恒盛近期完成了天地祥云股权收购的工商变更,同时中经云股权的处置也由股东大会审议通过。天地祥云预计于5 月初并表,将增厚公司2017 年度业绩。同时公司对天地祥云和中经云的投资将在1H17 确认约2.54 亿元的投资收益,对业绩产生积极影响。

      评论

      天地祥云5 月并表,数据中心设备+运营双轮驱动业绩高增长。

      天地祥云的收购不仅为公司带来了1.21 亿的投资收益,其数据中心及网络运营服务业务将与科华的设备制造和机柜租赁业务产生协同效应和规模效应,降低数据中心运营成本,提升核心竞争力。

      与天地祥云整合后,公司数据中心运营业务推进速度有望加快,规模也有望提升。目前科华已建成机柜1 万个,到2018 年将达1.4 万个。目前公司与天地祥云合计租出近5,000 个机柜,同时数据中心微模块整体解决方案销售有望放量,今年公司本部业绩有望实现同比高增长,加上天地祥云的并表效应(2017/18/19 业绩承诺5000/7000/9000 万元),数据中心设备制造+运营服务将成为公司未来业绩增长的核心动力。IT 运维、网络安全等数据中心增值服务将在规模提升后逐步贡献业绩,奠定长期增长基础。

      业绩承诺和补偿条款较为严格,收购后形成激励机制并促发协同性。1) 以收购对价为基数补偿业绩差额比例,奠定增长基础;2)收到股权转让款后6 个月内,将70%转让款通过二级市场购买等方式买入科华股票并锁定3 年,使得天地祥云团队与上市公司利益一致,形成激励和协同性。

      新能源板块贡献业绩增量,高端电源增长稳健。公司光伏逆变器延迟交付的订单将于2017 年确认收入,且光伏发电将成为今年的业绩增量,同时充电桩有望恢复高增长,预计新能源板块全年将实现高增长。公司高端电源毛利率提升至39.2%,未来将继续保持传统行业龙头地位,新能源、交通等行业有望成为新增长点,预计UPS 板块将保持稳健增长。

      估值建议

      考虑天地祥云对业绩的增厚以及股权投资带来的收益,我们将2017/18 年的EPS 预测分别上调76/9%至1.85/1.53 元。基于分部估值法,公司2018 年目标市值138 亿元,以11.4%的股权资本成本折现至2017 年,对应目标价45.68 元(较此前目标价上调5.1%),较当前股价有30.37%上升空间。前期公司股价回调后,估值已具备吸引力,维持推荐评级。

      风险

      数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。