重庆燃气(600917)深度研究：重庆燃气龙头 积极布局分布式和LNG

　　投资要点：

    　　重庆市国资燃气平台，积极推进国企改革。重庆燃气集团股份有限公司的前身是1973 年成立的重庆市天然气公司。2014 年9 月，公司于上交所上市。目前是由重庆能源投资集团控股，华润燃气（中国）投资有限公司参股的国有控股企业，实际控制人为重庆市国资委。2016 年8 月16 日，公司控股股东重庆能源计划以协议转让方式，将持有15%（2.33 亿股）股权转让给重庆市新设立的国有资产管理公司渝康公司，作价23.55 亿元。受气价下调的影响，公司2016 年实现营收54.89 亿元，同比下降7.38%，归母净利润3.71亿元，同比下降0.98%。公司近年来销气量稳定增长，随着募投项目的建设投产，公司业绩有望随着销气量进一步提升。

    　　重庆地区城燃龙头。重庆地处四川盆地，天然气储量丰富，公司气源主要来自中石油西南油气田和中石化普光气田，气源供应具有保障。公司现有天然气管道1.68 万公里，燃气储输配站场143 座，现有储气设施总储气能力100万立方米，有效调峰能力70 万立方米，是重庆市城镇供气量最大、覆盖区域最广的城镇燃气供应商，市场覆盖率达到65.8%。公司燃气销售居民1.72 元/方，非居民2.14 元/方，价格在全国属于偏低水平，未来进一步下调空间有限。公司燃气安装业务利润率高，新增用户数增长稳定。随着重庆市城镇化的不断推进，公司主业仍有较大增长空间。

    　　积极布局分布式能源与LNG 产业。分布式能源具有能效高、清洁环保等优点，公司通过合资运营、股权收购等多种方式布局分布式能源。重庆弹子石CBD冷热电三联供项目是公司目前重点参与的分布式能源示范项目。公司于2010设立合资公司中法能源，负责重庆弹子石CBD 区域集中供冷供热系统的运营，其中公司持股比例为60%，项目装机7MW，设计供能面积80 万平方米。此外，公司还有多个分布式能源项目在推进中。同时，公司把握LNG 产业需求复苏的趋势，积极开拓LNG 综合利用产业，目前公司已取得约80 座LNG加气站的框架协议及批复。公司计划在忠县、四川合江县建设LNG 综合利用项目，包括液化工厂、船用LNG 加气站和车用LNG 加气站。公司还积极开拓创新业务，如参股天然气发电业务、打造智慧燃气信息平台等。

    　　盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润4.27、5.10 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.33 元/股。参考可比公司估值，以及公司业务拓展，给予公司2017 年45 倍PE，对应目标价12.15 元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）燃气价格调整；（2）分布式能源及LNG 产业发展不及预期；（3）安装业务费用调整。