海鸥卫浴(002084)季报点评：主业稳健 整装卫浴实践内装工业化

事件:

    公司一季度实现营业收入4.63 亿元,同比增长18.66%,实现归母净利1646.8万元,同比增长110.41%。我们近期参观了公司广州工厂,并就经营近况进行了进一步交流。

    评论:

    1、一季度出口订单增加、四维卫浴并表,带动收入较好增长

    受益于美国市场需求回暖,一季度美国客户订单增加,加上四维卫浴并表,公司实现了近年以来的较好收入增长。而随着优质订单增加,以及机器换人推进,1Q毛利率小幅升至20.23%。目前公司传统业务出口订单情况仍较可观,管理层预计上半年实现净利约3861~4996 万元,同比增长70%~120%;全年目标实现收入22.3 亿元,同比增长25.00%,净利1.1 亿元,同比增长27.20%。

    2、四维卫浴引入优秀管理人员,激励到位经营显著改善

    公司收购四维卫浴后,为其更换了总经理、智能制造总监、销售总监等核心管理人员,新团队具备丰富的家电、卫浴等行业管理经验,并设立高管持股平台,绑定一致利益。激励到位后,管理团队全面优化业务流程和产品管理,将四维卫浴品牌重新定位为中国经典卫浴,近期再度荣获中国十大卫浴品牌。四维经营已于3 月扭亏,4 月实现盈利,目前在手订单情况较好,全年销售值得期待。

    3、整装卫浴蓄势待发,B 端拓市场,C 端筑品牌

    与目前国内已有的整装卫浴方案相比,公司在材质和技术方面优势显著,自主开发柔性模式实现定制化,更为契合国人消费需求。预计珠海一期6.5 万套产能将于年底投产,以酒店和地产商为先发渠道,带动规模增长,同时通过一线城市开设旗舰店、齐家网线下门店合作展示等方式逐步布局C 端,培养消费者认知。

    4、内装工业化部件和服务提供商,维持“审慎推荐-A”评级

    公司在保持主业稳健的同时,开拓智能家居和节能产品,全面推进整装卫浴模式,通过齐家网合作、收购有巢式和四维卫浴等方式完善产业布局,后续产能陆续释放有望形成增长新动力。预计2017-2019 年EPS 分别为0.23 元、0.32 元、0.45元,同比分别增长26%、38%、39%,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:定制整装卫浴业务拓展低于预期。