广东鸿图(002101)深度报告:国内铝合金压铸件龙头 将受益于汽车轻量化趋势

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:缴文超/陈雯/王伟 日期:2017-05-16

  平安观点:

      汽车铝合金压铸行业龙头,业绩稳健增长:

      广东鸿图是国内压铸行业的龙头企业,是华南地区规模最大、效益最好的精密铝合金压铸件专业生产企业。2016 年公司实现营业收入26.78 亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润1.66 亿元,同比上升29.1%, 2017 年一季度实现营业收入7.85 亿元,同比上升32.7%,实现归母净利润5,572.3万元,同比大幅上升72%。公司预计2017 年上半年归母净利润变动幅度为150%-200%,变动区间为1.47-1.76 亿元。

      受益于汽车轻量化趋势,积极扩产解决产能问题:

      在节能减排的背景下,汽车轻量化成为汽车行业发展的趋势。据统计,乘用车的重量每减轻10%,油耗将降低6%~8%。对比欧美市场,我国普通汽车用铝量仍有很大的提升空间:目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,明显低于欧美140~150Kg/辆的现有水平,而且欧美单车用铝量还将进一步提升至 300Kg/辆。

      广东鸿图在高要厂区满产的情况下,在南通、武汉设厂以解决产能不足的问题,目前南通厂已全部达产,2016 年实现营业收入8.5 亿元,预计2017年南通厂营业收入增速在50%以上,武汉厂2017 年有望实现盈亏平衡。

      南通和武汉分别位于长三角地区和长江中游地区,这两个地区车企众多,对铸件的需求充足。在已有客户积累、区域需求旺盛的前提下,加之公司在行业内龙头的地位,我们认为在公司项目建成后,产能可以快速消化,实现业绩的快速提升。

      纵向收购宝龙汽车,横向并购四维尔,协同性明显:

      2016 年7 月,公司出资2.4 亿元收购宝龙汽车60%股权,切入专用车整车制造领域。2017 年4 月,公司完成对四维尔股份的收购,四维尔原股东承诺四维尔2016 年度、2017 年度、2018 年度扣非后的归母净利润分别不低于12,250 万元、14,000 万元、16,200 万元,三年累计承诺净利润不低于42,450 万元。并且,本次收购过程募集配套资金有2.82 亿用于四维尔产能的扩充,缓解四维尔产能不足的问题。

      广东鸿图的主要客户以美系车、日系车为主,而四维尔股份的客户中有宝马、GM 等欧系车品牌,可以实现客户之间的互补协同,并且,收购宝龙汽车,可以将广东鸿图的铝合金压铸件和四维尔的汽车内外饰件,以及新开发的新材料产品放到宝龙汽车上进行试验,这将加快公司压铸件、内外饰件、新材料新工艺产品等的开发进展。

      员工持股价格倒挂,存一定安全垫:

      公司为粤科金融旗下唯一控股的上市公司,目前公司第一次员工持股计划已解禁,持仓均价为23.6元,高于公司当前股价,具备一定安全垫。

      2016 年9 月,公司推出限制性股票激励计划,首批授予的激励对象总数为182 人,占员工总数约4.36%。该计划拟授予的股票数量不超过248 万股,限制性股票的授予价格为每股10.81 元,其中,公司董事、高级管理人员合计持股占比48.15%,中层管理人员及核心骨干员工共170 人,合计占比为42.14%。

      公司积极推出员工持股计划和限制性股票激励计划,有利于充分调动管理层和核心员工的积极性,同时也有利于维护公司管理团队的稳定性。

      投资建议:

      广东鸿图作为国内汽车铝合金压铸件龙头,将受益于汽车轻量化的发展趋势,公司在南通、武汉的新建厂房将缓解公司产能不足的问题。在外延方面,公司于2016 年纵向收购宝龙汽车,切入整车领域,2017 年横向收购宁波四维尔,丰富产品、增厚利润的同时也可以实现客户的协同。我们预计广东鸿图2017 年、2018 年、2019 年的EPS 分别为0.98 元、1.27 元、1.69 元,对应PE 分别为22.0x,16.9x,12.8x。并且,考虑员工持股均价倒挂提供一定安全垫,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:

      汽车轻量化发展不及预期风险、业务整合不达预期风险。