恒源煤电(600971)调研简报:业绩弹性大 影响变数多

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/沈菁/刘晓飞 日期:2017-05-15

公司目前经营稳定,产销基本平稳,煤价有所回落但仍维持高位,预计今年煤炭销量1086 万吨,综合售价624 元/吨,完全成本530 元/吨,预计2017 年EPS为0.80 元,今明两年都有矿井退出,目前估值8 倍P/E,给予审慎推荐-A 评级。

    供给侧改革减少产能17%,目前公司有7 个生产矿井,核定产能1325 万吨,受供给侧改革影响,产能140 万吨的刘桥一矿和产能90 万吨的卧龙湖矿将分别于2017 年底和2018 年底退出(2016 年两矿已足额计提减值准备),2019年公司产能下降到1095 万吨,较2016 年下降17%。我们预计2017-18 年产量分别为1260 万吨、1140 万吨和1055 万吨,增速分别为-1%、-10%、-7%;商品煤销量预计分别为1086、1010、909 万吨。

    精煤率提升推动综合煤价大幅上升,工资、安全费用和精煤率提升推动成本大幅上升。公司加大洗选力度,提升精煤占比约10 个点至35%,推升了公司综合售价。一季度公司煤价为657 元/吨,较2016 年377 元增加74%,假定秦港Q5500 均价在600,预计今年公司综合售价在624。成本方面, 2016年完全成本313 元/吨,一季度销售成本已经反弹到450 元/吨,完全成本已经反弹到540 元/吨,一方面是由于精煤洗出率增加,导致商品煤数量下降;另一方面是由于职工薪酬、塌陷费、安全费等费用的反弹,预计未来三年完全成本在530 左右波动。17Q1 吨煤毛利和净利分别为208 元和129 元,较去年增80%和3384%。17Q1 每股收益0.29 元,年化1.16 元, P/E 不到6 倍。

    集团剩余资产体量相对较小:公司控股股东皖北煤电集团拥有煤炭、电力、贸易、化工以及电力五大板块资产。集团在安徽还有3 个煤矿,40 万吨的孟庄和30 万吨的前岭,以及400 万吨的朱集西煤矿,朱集西是中安煤化180万吨甲醇制60 万吨烯烃项目的配套煤矿,目前化工项目仍在建。此外,集团在鄂尔多斯有500 万吨的在建矿麻地梁,目前在申请核准。

    盈利预测及评级:给予“审慎推荐”评级。预计今年公司煤炭销量1086 万吨,综合售价624 元/吨,完全成本530 元/吨,EPS 为0.8 元/股,目前估值8 倍P/E,给予审慎推荐-A 评级。

    风险提示:流动性持续紧缩,需求下滑