金新农(002548)深度报告:穿越猪周期火线 被低估的精品饲料龙头

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周莎/雷轶 日期:2017-05-14

  教槽料龙头金新农紧抓规模化大客户战略,通过各种形式参与下游养殖,饲料、出栏量有望双双快速增长。给予饲料18 亿市值(20x),养殖45 万头对应25 亿市值(百万头出栏量对应市值区间50-100 亿),动保3 亿市值(30x),电信业务15亿市值(25x),投资收益0.2 亿(8x)共62.6 亿,较现价具有38%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。

      饲料板块:量增迅猛,产能释放

      2016 年饲料销量73.18 万吨(+34.08%),主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,2016 年合计提升8pct,毛利率显著高于行业。公司的大客户直销战略领先于行业,直销占比达到65%。预计2017 年将至少完成预定目标销售量90 万吨(+23%),以100 元/吨的净利来计算,饲料板块将贡献约9000 万净利。

      养殖板块:规模化猪场服务商,权益出栏量快速增长我们认为,未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变,一方面需要关注大型养殖企业;另一方面需关注为5000-10000 头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业,如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商,正以多种形式切入下游养殖业,分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区,为饲料销量增加强劲动力的同时,享受下游养殖利润。2016 年公司权益出栏量约33 万头,预计2017-2018 为45、100万头,保守估计2017 年贡献净利润9000 万元。

      其他板块:聚焦生猪产业链

      公司围绕生猪产业链,内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道,产业链一体化战略取得突破性进展,将定位于生猪产业链的科技公司。2017 年,华扬药业、盈华讯方将分别为公司贡献1000、6000 万元归母净利润。

      盈利预测与估值:预计公司2017/18/19 年归母净利润2.5/3.0/3.1 亿元,EPS为0.65/0.78/0.81,根据分部估值可得公司合理市值为62.6 亿元,较现价具有38%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:猪价超预期下跌,并购整合不达预期,多楼层小区养殖技术不达预期。