扬帆新材(300637)季报点评:光引发剂与巯基化合物毛利率持续增高

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2017-05-14

  投资要点:

      一季度同比盈利水平上升较大。公司发布公告,2017 年一季度实现营收9031.6 万元,同比增长6.16%,归母净利润1056.4 万元,与2016 年同期相比增长18.74%,涨幅较大。每股收益0.12 元,同比增长20%。加权平均净资产收益率10.80%,同比减少2.28%。

      光引发剂907 市场占有率第一。公司2016 年销售光引发剂1951 吨,产能利用率达96.13%;实现销售收入1.72 亿元。其中2015 年公司光引发剂907产量为1528 吨,占国内行业总产量2300 吨的66.43%,处于绝对龙头地位。

      2016 年公司光引发剂毛利率为32.14%,较2015 年同期大幅增加13.02 个百分点,我们认为公司毛利率大幅增加主要系:(1)随着主要竞争对手巴斯夫2015 年进行业务调整,市场上907 产品供不应求,价格上涨较为显著;(2)公司销售产品结构不断优化,高价高毛利产品比重提升;(3)公司通过加强对工艺技术的完善、升级,提高了产品的综合收率,从而降低生产成本。

      巯基化合物利润维持高位。公司2016 年累计销售巯基化合物1314 吨,产能利用率达97.73%;实现销售收入2.05 亿元,销售均价15.62 万元/吨,同比增长9.46%。公司2016 年巯基化合物毛利率也同比增加3.48 个百分点至37.47%,毛利率上升主要系产品结构优化,部分高毛利的新产品得到市场认可,销售收入和占比提升所致。

      募投年产5000 吨光引发剂项目,扩充产品品类。随着光引发剂应用领域不断扩大,下游对不同光引发剂产品差异化性能提出了更高要求,公司仅靠907产品已经不能满足未来发展方向。本次IPO 拟投建光引发剂TPO 产能1500吨/年、369 产能1500 吨/年和184 产能2000 吨/年。其中184 主要下游是UV 涂料,369 用于深色体系UV 固化,TPO 则广泛应用于LED。公司预计项目达产后可实现年销售收入4.06 亿元,贡献利润1.01 亿元,公司将丰富现有光引发剂品种种类,进一步扩大市场份额。

      盈利预测及估值。我们看好公司未来发展趋势,预计2017-2019 年公司EPS分别为0.57 元、0.61 元、0.80 元,以此测算,公司2017 年PE 为50 倍,我们认为公司及同行业可比公司估值太高,首次覆盖暂不给予评级。

      风险提示:产品销量不及预期,原材料价格波动,项目建设不及预期。