海鸥股份(603269)新股研究报告:国内优秀的冷却塔制造企业

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:成尚汶/张新和/满在朋 日期:2017-05-12

投资要点

    公司是国内优秀的冷却塔制造企业,市占率约为7.5%,行业排名第一。公司主要从事工业冷却塔的研发、设计、制造及安装业务,并依托自身产品和技术优势提供工业冷却塔相关的技术服务。公司研制的工业冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等工业领域,产销量排名行业第一。

    公司各项业务稳健发展,海外业务占比超过50%。2014 年至2016 年度,公司营业收入分别为 5.35、5.54 和5.39 亿元,总体保持稳健。市场中公司所生产的存量塔数量较多,随着时间的推移,部分存量冷却塔已经进入了更新改造期,零配件更新速度加快,推动了公司冷却塔配件销售。公司国内客户包括三桶油、宝钢、国电、华电集团等大型央企,海外最终客户包括埃克森美孚、壳牌、拜耳、巴斯夫等。

    下游市场需求维持在较高水平,国内厂商无序竞争,销售过亿的不足10 家。冷却塔广泛应用石化、冶金、电力等工业领域,这些下游行业对冷却塔的建塔需求及改造塔需求维持在较高水平。市场参与企业众多,行业集中度不高。工业冷却塔年销售额 1 亿元以上规模企业不超过 10 家,年销售额 1,000 万元~1 亿元规模企业约为几十家,山东、河北、浙江、江苏等地聚集了上百家冷却塔厂商。大部分国内厂商无序竞争,产品档次不高,难以满足国内大型配套工程的需求,产品也难以走向国际市场。国内规模以上的冷却塔厂商较少,其中有代表性的有海鸥股份、中化工程沧州冷却技术有限公司等,境外主要竞争对手为 Marley、Hamon 等国际标杆企业。

    盈利预测及评级:公司是我国冷却塔细分市场龙头,市占率有望进一步提升。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.46/ 0.54/ 0.67 元,分别同比增长11.23% /18.67% /22.75%。参照可比公司的估值,同时考虑到公司产品的未来需求情况和公司竞争力,我们认为给予公司2017 年20~25 倍PE较为合理,对应价格区间为9.20~11.50 元。首次覆盖,暂不给予评级。

    风险提示:下游市场需求变化的风险;原材料价格波动的风险。