百联股份(600827)公司跟踪报告:积极调整优化业态发力新零售 国改仍可期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/王晴 日期:2017-05-12

  投资要点:

      我们近期跟踪了百联股份,主要了解了公司经营近况,以下是主要信息:

      公司2017 年一季度实现收入133.72 亿元,同比下降5.43%,归属净利润3.61 亿元,同比下降11.24%。各业态中,百货收入下降6%、购物中心增长2%、奥莱增长12%,大卖场、标超和便利店均下降8-10%。我们估计,各百货品类中,运动休闲类有较好增长,女装仍有下滑但毛利率最高,男装下降较多,但从降幅上已有收窄;估计预付卡销售仍下滑,降幅收窄至6-7%。

      适应消费升级趋势和消费者消费习惯的变化,公司近年对百货业态和超市业态进行积极调整,大力发展成长性和体验性更优的购物中心和奥特莱斯,同时上线i 百联等,取得积极成效。

      1. 改造原传统百货门店,调整经营业态或提档升级2015 年双12,东方商厦(淮海店)更名“淮海755”,转型购物中心,引进了无印良品全球旗舰店、安德玛等主力店;主力店第一八佰伴和东方商厦(旗舰店)均于2016 年进行闭店装修,至年底重装开业,全面提档升级。

      其中,八佰伴2016 年6 月开始停业改造,1-5 楼闭馆,期间B1 楼新世纪食品城及6-10 楼商场照常营业,并推出了各类优惠活动维持客流。装修后从招商、选品、陈列、规划都耳目一新,淘汰了低层次品牌,品牌数由800 多减少至600 个左右,商品销售比例由75%降至70%,体验式业态更为丰富,停车位增加10%。八佰伴2017年跨年促销引来12 万人流,实现销售6 亿元。装修导致八佰伴2016 年净利润下降70%至1.07 亿元,但预计随着重装后内生增效及行业弱复苏,该门店净利润2017年有望实现恢复性增长,逐渐提升至2015 年的3 亿或以上水平。

      东方商厦徐汇店2016 年9 月开始改造,品牌提档升级,增加了自营咖啡品牌,调整后的效果显现略慢于八佰伴,但估计4 月开始客流和业绩均已有明显改善。

      第一百货和东方商厦南东店整合将在年内展开,估计资本开支几亿元,拟打造成为“全客群、全时段、全业态、全品类、全渠道”的一站式大型购物目的地;其中第一百货收入规模约11 亿、利润近3000 万,东方商厦南东店收入规模近6 亿,我们估计两个店利润合计4000-5000 万左右,若下半年开始装修则减少公司净利约2000-3000万元。除此之外,公司也会对其他中小型百货店进行调整,比如永安珠宝、第一百货淮海店。

      2. 奥特莱斯经营全国领先,稳健扩张

      公司目前经营管理6 家奥特莱斯,分布在上海、无锡、南京、武汉、杭州、济南6个区域,平均面积9.3 万平米。杭州下沙奥莱采用输出管理与约期期权结合方式,管理输出期为8 年,开业5 年内公司有收购30%股权的权利,其余5 家均为自营,物业也均为自有。

      在公司自营的5 家购物中心中,有4 家全部进入前十,经营水平全国领先。其中2015年9 月开业的南京奥莱成长迅速,2016 年底开业的济南海纳城经营趋势良好;青浦奥莱在品牌品类结构上均已可比肩国际同行,其他奥莱仍有改善空间。

      我们预计,公司“十三五”期间(2016-2020 年)将新开奥莱5-10 家,有望在现有体量上翻番,稳健增长;且奥莱作为公司成长性最优的业态,通过快速布局全国市场,有望在满足消费者追求高性价比商品的同时,弥补传统百货业态经营调整带来的收入下滑。

      3. 联华超市的减亏及幅度

      从影响2017 年业绩的主要因素来看,除上述八佰伴重装后有望恢复性增长、第一百货和东方商厦南东店整合工程以外,还包括联华超市会否减亏以及幅度。

      公司2016 年对超市大力调整,尤其对华东区域257 家标超和142 家便利店进行关闭,集中甩掉经营包袱。截至2016 年末,直营超市门店1630 家,共182 万平米,80%以上门店位于江浙沪。按公司披露的子公司业绩,联华2015 和2016 年各亏3.7 亿和4.64亿,公司目前直接持有联华20.03%股权(并受托管理百联集团所持22.70%股份),对应权益亏损各7400 万元和9300 万元。我们认为,联华超市经前期门店调整,2017 年开始或逐渐减亏,测算若减亏2 亿元,则有望权益减亏4000 万元。

      此外,公司近期公告联华超市:

      (1)拟以3.79 亿元向百联集团转让联华生鲜食品加工配送公司100%股权,该公司生鲜食品加工配送业务已迁址至联华超市投资经营的上海市嘉定区江桥物流基地,从而造成原有生产场地、设施设备空置,2015 年收入2.6 亿元、亏损1474 万元,2016 年收入5190 万元、亏损1781 万元。

      (2)联华下属子公司联华华商拟以9.71 亿元受让百联集团所持义乌都市生活超市100%股权。该公司位于义乌的物业资产地理位置佳,2014 年7 月竣工共81457 平米,有望发展为当地新商业地标,吸引年轻、高阶消费者和流行品牌聚集;公司间接获得该物业资产,将提高当地零售市场占有率,通过出租零售商业空间获得稳定回报。义乌都市生活超市2015 年收入3478 万元、净利199 万元,2016 年收入3446 万元、净利576万元。

      公司曾于2016 年3 月公告联华超市拟向百联集团购买义乌都市生活75%股权及吉买盛全部股权,并转让联华物流全部股权,后因市场不明朗及交易条件不成熟等而终止。我们认为,本次交易有利与减少联华与集团之间的关联交易,且通过转让亏损资产、受让盈利资产,而增强联华盈利水平;考虑交易对价占用现金,静态测算按年增厚利润2000-4000 多万元,对应贡献百联股份所持20.03%的权益利润不超1000 万元。

      4. 上线i 百联,构建全渠道商业生态圈

      公司2016 年5 月上线全新电商平台i 百联,由集团投资(不在上市公司体内),整合了百联集团旗下原百联E 城、联华易购和百联股份网上商城3 家网站,依托BL.com 网站、手机APP、微信公众号矩阵为线上平台,以百联集团旗下全业态企业为线下支撑,以商品、体验、供应链为核心,将门店、社区、商圈与统一会员体系串联,形成全渠道商业生态圈。

      i 百联也将集团内部20 多种购物卡、会员卡全部整合,数据打通,现有33 个业务模式、78 个应用产品,承载五大特色服务场景——百联通享、百联财礼、百联店取、百联到家、奥莱代购,五大特色购物场景——精品闪购、全球购、生鲜随心订、精选篮筐、百联云店。i 百联2016 年收入1 个多亿,商品包括自营和平台入驻商户(部分百联系统内商户),目前没有完全线上线下同价,线上暂时便宜一点,主要是为引流而促销让利。

      此外,2016 年3 月24 日,百联集团又宣布在上海成立全球商业互联网科研与创客中心,把四行仓库改建为创客空间,将携手IBM 等业者,在融资、孵化、人工智能等多方面合作孵化超百家创客,根据规划,百联在未来连续三年,每年将投入数亿元开拓科研中心和创客项目,同时也希望市场化的其他资本进入。这也表明了公司在“互联网+”转型上较积极开放的态度和较强的执行力。

      阿里巴巴与百联集团2017 年2 月20 日达成战略合作,共同打造“新零售”模式,主要涉及①全业态融合创新。参与百联门店设计,阿里以技术手段实现全渠道订单处理,实时感知消费者需求,打造智能化消费;②新零售技术研发。阿里将开放人工智能、智能支付、物联网、物流技术、大数据等新零售技术,帮助百联门店转型;③高效供应链整合。优化供应链资源,共享优质商户资源并收集消费者数据;④会员系统互通。相互分享数据,完整刻画消费者形象,提升会员管理能力;⑤支付金融互联。支付宝将在百联门店中大规模推广使用,百联安付宝、OK 卡也将加入支付宝支付方式,在此基础上为用户提供多样化的金融服务;⑥物流体系协同。百联物流将加入菜鸟网络,双方共用物流规划。

      我们估计,目前双方合作仍主要在集团层面,预计未来可能首先在支付层面接入上市公司,即以公司旗下安付宝对接支付宝。公司目前百货门店品牌中除MUJI 外,其他基本没有对接支付宝系统(但微信已有开通)。而考虑到公司已有i 百联作为电商平台,且打通了内部会员、商品、物流等体系,预计公司通过i 百联平台对接阿里旗下淘宝、天猫的可能性更大。更深层次的会员和物流体系、新零售业态、供应链整合等或在支付体系对接的基础上逐渐展开。

      5. 国企改革潜力

      上海是国资国企重镇,也历来是国企改革创新的排头兵。公司作为上海商业航母,资产优质,过去多年一直在上海国资和集团的支持下推动了多轮的合并整合,剥离非核心地产业务和经营不善的家居连锁等,于2016 年集团再次通过定增形式向上市公司注入优质资产;此外,其控股的联华超市也在2015 年引入优秀产业同行永辉持股其21.17%,此后在2016 年底推动该股权转让给阿里系易果生鲜。百联的国企改革一直在路上,我们也期待公司在2017 年能够在混改引入战投、推行员工持股计划激励等各方面能够更进一步。

      对公司的判断。公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在资产注入、激励机制、混改等方面或有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,“新零售”转型成果值得期待。

      维持盈利预测。考虑到行业整体弱复苏趋势、公司主力门店八佰伴重装开业将迎业绩修复、联华超市有望逐渐减亏、奥特莱斯稳定成长等,预计2017-2019 年净利润各为11.34亿、13.32 亿和15.41 亿,EPS 分别为0.64 元、0.75 元和0.86 元,同比增长25.95%、17.45%和15.72%。公司目前15.32 元股价较前期高点回落22%,对应2017 年PE 约24 倍。参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给予2017 年0.75 倍PS,对应目标价21.54 元,维持“买入”的投资评级。

      风险和不确定性:国改进程的不确定性;行业景气度下降;线上渠道持续分流。