食品行业年报综述：分享产品升级红利 聚焦稳健龙头和成长白马

　　调味品产品结构升级显著，盈利高增

    　　行业产量增长速度逐步放缓，2016 年酱油产量增幅缩窄至4%；行业营收出现改善重回两位数字，增速约10%；行业利润实现高增长，利润总额粗估增速20%以上，利润率逐年持续攀升，行业盈利能力不断提升。利润增速大于营收增速大于产量增速，说明调味品终端价格有所提升，产品结构升级显著。

    　　回顾2016：营收改善，盈利增强

    　　从成长能力看，营收增幅显著低于归母净利润增幅，产品结构升级较为明显。一方面，应对原材料上涨压力，行业普遍提价使产品价格中枢平均上移5%-8%；另一方面，消费升级趋势加剧，行业自发调整产品结构，加大中高端产品占比，提升产品品质提高产品附加值。从盈利能力看，板块销售毛利率34.21%，较上年提升3.77pct；销售净利率14.89%，较上年提升4.69pct，营业成本得到较好管控，行业整体管理效率提升、融资成本降低。

    　　展望2017：产品终端价格普遍提升，产品结构升级加速

    板块毛利率和净利率持续提升，我们认为主要系一方面调味品行业整体提价、中高端产品销量和营收比例提升，促营收端增速提升，另一方面市场消费升级需求迫切，消费者对调味品的价格敏感度不高。销售净利率提升主要由于板块管理费用率和财务费用率双降，产品提价为直接原因，此外销售费用率微增0.94pct至11.33%，板块毛利率和净利率均实现连续五年上涨并创新高，行业盈利能力继2016 年持续提升。

    　　提价在路上，趋势在升级，未来看龙头和成长白马

    调味品产品结构升级的外在动力在于消费水平提升催化的对高品质、大健康产品的需求，此次内在催化则是原材料价格的大幅上涨带来的成本压力。因此准确的说此次提价应为产品结构升级周期叠加成本抬升，致使行业由内而外对产品本身进行改善，对产品结构做出调整。提价后当原材料价格回落而产品终端价格不下调时，企业的盈利能力确定性提升，升级加速。

    　　多品类龙头兼具行业规模和成本优势，更大程度分享产品升级红利；高盈利、定位中高端成长白马规模扩张快速、生产效率逐步提升，高成长性在产品结构升级和市场集中度提升过程中更加主动。

    　　重点推荐：海天味业、中炬高新、安琪酵母。